在本周四，金管局副總裁李達志於金管局網誌「匯思」撰文〈港元資金流向〉，討論近期熱話的港元持續偏弱和港息預期走勢。筆者樂見金管局高層向市民解釋聯匯制度的主要運作功能，但更重要的是將近期一些關於聯匯的錯誤言論糾正，以免投資者被誤導，這做法，對金融市場的投資情緒會發揮穩定作用。
聯匯的核心目標是貨幣穩定，所以在設計上務求將港元與掛鈎貨幣訂於一個水平。然而，有得必有失，當香港選擇與美元掛鈎後，香港的貨幣政策便會變得被動，特別是港息走勢在大部分時間會跟隨美息，這是不能避免的。
自2008、09年金融海嘯爆發至今，美國聯儲局曾推出三次量化寬鬆和大幅減息至接近零水平。隨着美國經濟持續復蘇，聯儲局在2015年12月已開始加息，並在上年10月啟動「收水」。在這個退市過程中，香港息率便會逐步正常化，而港匯的持續弱勢也會隨之減退。由於聯匯涉及多項技術性運作，如以套息或現金套戥來穩定港元走勢等，一般市民或甚至專業投資者，也未必能夠完全掌握聯匯精妙之處。然而，未能理解聯匯並不是問題，只要大家不被一些不入流的言論所誤導便可以了。無奈，市場充斥偽專家，對聯匯的分析胡說八道，誤導投資者。
市場對聯匯的分析何等差劣
從以下兩個例子，讀者可以清楚明白現時市場對聯匯的分析是何等差劣：
第一、在上月中旬出現資金開始流出港元時，有投行分析主管竟然將每天平均資金流出的數量50億元作為假設，計算出資金完全流走需要36個交易日（當時港元銀行同業結餘是約1,800億元）。這種計算方法非常可笑，原因是即使有資金流出港元，其數量在乎當日的市場情況，難以一概而論。此外，資金流出也不是每個交易日都出現。根據2004至05年資金流出的經驗，資金流出是斷斷續續，甚至出現短暫性的資金流入（維持兩至三個月），因此，將幾天的資金流出作為預測同業結餘走向，根本是缺乏對銀行運作的理解。
第二、一位地產老行尊撰文表示，假若每周均出現大量資金流出港元，銀行同業結餘很快便變成負數，相信屆時香港一定加息。這加息言論又是錯到飛起，因為當同業結餘逼近零水平時，港元同業拆息便會急升，屆時流出的資金量便會放緩。再者，金管局已設下貼現窗機制，即使銀行未能在同業市場拆入資金，也可以利用外匯基金票據作為抵押，透過貼現窗借入港元，以解決流動性問題。最後，現時停留在同業結餘的1,100億港元只是代表小部分流入的資金，另外8,000多億流入資金已轉為外匯基金票據，由銀行持有。假若同業結餘出現短缺，金管局可以贖回銀行手上的外匯基金票據，或減少每周拍賣外匯基金票據的數量，將不滾存（roll over）部分注入同業結餘，這便可增加結餘水平了。
香港是有言論自由，你喜歡說什麼都可以，但一定要對自己的言論負責，這亦是筆者希望各分析員持有的宗旨。
原刊於《蘋果日報》，本社獲作者授權轉載。
