投機者的出現是無傷大雅的，他們有若源源不絕的企業河流上的泡沫。不過，有關問題會是嚴重的，若企業是已變成了如投機漩渦上的泡沫。若整個社會的資本分配發展成為了如賭場活動的副產品，這就意味着有關工作很可能做得甚差。
Speculators may do no harm as bubbles on a steady stream of enterprise. But the position is serious when enterprise becomes a bubble on a whirlpool of speculation. When the capital development of a country becomes a by-product of the activities of a casino, the job is likely to be ill-done.
— 凱恩斯 John Maynard Keynes
在金融史上，一大謎團是美國1929年的大蕭條，為什麼它會持續這麼久和影響會這麼深遠。不過，經過近一個世紀的研究，我們對有關問題的了解，應比從前多了不少，而一個共識是，在1913年才成立的美國聯儲局當時是未能駕馭股市大跌和跟着的銀行危機，而它的處理方法是令到美國的貨幣供應持續收縮，並引發一個惡性循環。毋疑，聯儲局的處理方法是令到問題變得遠為嚴重，但這卻不是這危機出現的根本原因。也許，我們值得再問：除此之外，還有沒有更深層的原因？
若無第一次世界大戰，今天環球資本市場會否有很大不同?
1972年的諾貝爾經濟獎得主約翰希斯 （John Hicks） 晚年曾在演講時提出過一很特別的觀點，就是美國1929年的大蕭條的出現，以及歐洲經濟在兩戰期間的經濟困境，可能與始於1717年的金本位制度未能適應環球貿易和政經情況的轉變有關。這是一很具原創力的觀點。可惜的是，希斯未有將有關觀點正式寫成論文，因此我們對這觀點的詳情未能知得太多。不過，觀乎環球貿易和政經情況在1717年之後200多年的重大變化，有關觀點應是值得深思的角度吧？
值得留意的是，自1717年之後的200多年，英國一直是金本位制度的主要維繫者，而它亦應是最適合擔當有關角色的國家，蓋英國是當時全球的經濟和金融超級大國，並擁有球最大艦隊和控制着環球海上貿易。事實上，自1717年以來的百多年，該制度運作一直良好。因此，一個值得深思的問題是，假如英國的經濟實力未有受第一次世界大戰的重創，它會否有能力將有關制度持續更新，而若是如此，今天環球資本市場的情況又會否有很大不同？
過去100年，環球資本市場在一相當特殊的貨幣經濟背景下發展和演化
當然，以上問題只是一個假設。事實是英國的經濟實力是在第一次世界大戰受到重創，而在1944年時，凱恩斯和邱吉爾等人深明全球經濟和貿易的唯一出路，在於拉攏美國，以其經濟實力協助推動全球貿易復甦和歐洲重建。從這角度看，美國在戰後環球經濟金融貨幣體制的位置，並不是完全出自它的要求，而是在某程度上，是由盟國加諸在它身上的，而長遠而言，美國是否最適合擔當有關角色的國家，亦是有商榷空間。
在考慮到以上情況後，也許我們會對美國尼克遜總統後來在1971年宣布放棄布列頓森林會議的兌換美金承諾，並不會感到意外。但如此一來，全球就進入了一法定貨幣（Fiat Money）── 亦即全球各國理論上可以任印銀紙的時代，而跟着出現的，是全球貨幣供應大增。在過去數十年，環球金融和資本市場就是在有關貨幣經濟背景下發展和演化的。
由此觀之，第一次世界大戰的出現，是打亂了環球經濟若體制和資本巿場的自然演化步伐和秩序，而在過去100多年，環球金融和資本巿場是在一相當特殊的背景下演化的。很多的事情的發展，似乎都是見步行步地作出來的權宜安排。筆者的看法是，這特殊的背景，是令到今天的環球資本巿場出現了很多不是最理想的情況。本文開首引用的凱恩斯觀點，是表示着早在1930年代時，他已隱然感覺到環球資本市場並不是在一健康之路上發展。而今天環球資本市場的問題，應是比凱恩斯在1930年代時所見的嚴重。環球資本巿場不足之處，理論上應可為香港資本市場的發展提供機會。
若單憑香港目前的金融實力，未必足夠可獨當一面
不過，值得留意的是，在過去數十年，香港的國際金融中心事業的發展，主要只是基於一個業務的蓬勃發展，就是幫助國內大企業上市, 但在IPO以外的金融範疇，香港跟倫敦紐約之間其實仍有不少距離，若單憑香港目前的金融實力，未必是足夠可以獨當一面。另一方面，觀乎目前的環球政經情況，國內大企業上市的業務恐怕有一段長時間都未必會回來。在這情況下，跟倫敦共同合作，把握環球資本市場尚未做得好的地方的機會，可能是一對雙方都有利的方向，尤其是在脫歐之後，英國可能是要更重視來自東方的機會。而與倫敦加強合作, 亦應是一可提升香港的國際金融和商務中心水平的方向。
當然，金融市場是講求實力的地方，若要跟別人合作，自己本身亦是要有足夠吸引別人之處。這亦引伸到香港未來這問題上另一盞明燈，就是香港本身的中華文化 — 它的本質究竟是什麼，以及怎樣令到它可幫助到香港資本市場的發展和跟倫敦結合，從而啟動更龐大的力量。下回會談這點。
「香港傳奇的未來」系列 44
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