早前人民幣突然貶值，幅度雖不大，卻已觸動各方神經，尤令市場紛擾揣測不絕。近日香港元偏强，多番觸及7.75強方兌換保證，外匯基金依例承接美元，也出人意表。有市場評論者言之鑿鑿，將兩宗事件串連起來，而普遍解說是市民紛紛提取到期人民幣存款，兌回港幣，因此促使銀行需在外匯市場拋售人民幣，套取美元，再向外匯基金兌換港元，應付存戶提款。若彼等立論成立，過去十年人民幣持續升值，香港人民幣存款同步增加，那麼港元匯率應長期偏弱，不會時而觸及弱方7.85兌換保證。事實正好相反，期內港元偏強居多，可見穿鑿附會之言不攻自破。本文剖析香港離岸人民幣存款與港元聯繫匯率是否互動，折解人民幣貶值會否引發港元偏強之迷。
香港百年來的外匯角色
開埠伊始，香港沿用華南通行的中外貨幣，並隨俗以墨西哥銀圓為基準，衍生私營銀行鈔票（紙幣），面額以圓（元）作單位，再變身本土貨幣「香港元」的特殊歷程。隨着客觀環境變遷，雙邊關係也互動調整。內地在1935年放棄奉行數百載的銀本位貨幣制度，香港元也回歸英鎊外匯本位，實施聯繫匯率制度，正式分道揚鑣，獨立於內地貨幣，但兩者實際仍然唇齒相依，步履如影隨形。
舉例說，神州易幟後的重建經濟與貨幣，實施外匯管制，人民幣不能自由兌換，但可經香港辦理僑匯押匯。當時香港中資銀行亦代理人民幣存款，以方便用家，但須以港元交收及境外結算。所以香港是有實無名的人民幣外匯中心，延續百年來的傳統功能，替華洋商貿交收結算。地緣政治變遷，尤其是韓戰﹙1950-1953﹚，更提升了香港金融市場的戰略地位，對中國外貿日益重要。因此，中國春秋兩季出口商交易會，自始已選址廣州，以方便外商，與晚清指定為洋務通商口岸，異曲同工。
此外，英鎊在1967年貶值14.3%，港元原同步跟隨，但五天後升值，前後計算，只貶值5.7%，其重要考慮點便是中國主力經香港套取外匯，若港元兌美元大幅貶值，將影響巨大。其實，當年內地輸港物資，是參照國際行情，以港元計價，並在香港結算，突顯港元的外匯角色，與人民幣的微妙關係。
人幣國際化的重要步伐
人民幣在2005年大刀闊斧改革匯率機制，香港更成為外匯開放試點，設置境內外往來資金清算機制，調節資金投放及回籠。香港銀行可以招收人民幣存款，但須遵循規定，與內地清算並提撥原幣儲備。所以，本地人民幣離岸市場並不全面，存款實際只是記賬，銀行無法自由運貸放拆借。而且，在清算規定下，受制於內地官訂匯率及利率，實務上是內地市場的離岸「分支」。
不過，人民幣可在開放市場直接兌換，是重大突破，促成銀行同業離岸拆借市場，踏出貨幣國際化重要的一步。為此，外匯市場以不同代號區分國內交收人民幣 ﹙CNY﹚及離岸交收人民幣﹙CNH﹚，確認離岸人民幣自成一家，匯率以香港定價為準。
香港客戶兌換離岸人民幣，原是設有每日買賣上限淨額20,000元，也可匯入匯出國內同名戶口，每日結匯上限淨額80,000元。不過去年底已撤銷限額，也擱置清算規定，此舉有利香港離岸人民幣市場發展，與倫敦歐洲美元市場看齊，並且邁進一步，變相成為實驗離岸貨幣基地，為人民幣全面國際化鋪路。無論離岸人民幣存款及匯款有否設限，內地市場始終是資金源頭，也是周轉資金庫。
在設限時期，若離岸人民幣資金供不應求，便由清算銀行自內地調出；若求過於供，則經清算銀行回籠。在撤限後，香港離岸市場可全面發展，擺脫以往是「離岸」賬簿的限制，資產（貸放及投資等）與負債（存款及債券等）俱全，而內地人民幣調出或回籠，應該是最後調節手段。此外，清算銀行與香港同業交易，以港元直接結算，無需借道美元。如有需要，可動用人民銀行與香港外匯基金的雙邊貨幣互換機制，平衡市場供求。
人幣貶值 港元偏強的謎思
言歸正題，人民幣貶值是否會觸發港元偏強？簡單的回答是：外匯市場是以美元報價，若人民幣貶值，而其他貨幣不變，則兌人民幣自動升值，港元也無例外，但偏強是另一回事。在聯繫匯率制度下，外匯基金設定強方兌換保證價位7.75，若外資湧入，港元偏强，銀行系統可低價接盤，再以官價轉售獲利，即所謂「外匯基金注資」。實務上，銀行接盤後，港元活期存款大增，令其清算結餘比率降低，即使需要向外匯基金買入港元補充，維持穩健水平，交易也不一定觸及7.75價位。
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