獨角獸令投資者驚艷，尤其是對為數不少在它們成長晚期才湧現的金融投資者，尤具吸引力。這些投資新貴過客，放大了「優先清算權」的使用，又熱衷於把獨角獸作為追加投資的載體，使獨角獸在茁壯過程中，顯得「人細鬼大」。
獨角獸的晚/後期投資者由於出價高，自知風高浪急，加上由於他們主觀覺得要是真出了事，但因為手上有清算優惠這張王牌，覺得無論在什麼情况下都能拿回本金，於是完全有理由勇於大賭一把，沒有理由不支持獨角獸外延增長。結果是，一些獨角獸變成到處獵食的食肉獸，有的會在自己身處的產業中把對手吃掉，有的會在產業鏈的上下游裏覓食，還有的會走所謂的相關多元化，甚至搞全球布局等。
可使資金不到估值的20%
據一份截至2023年2月的統計指，獨角獸的企業平均年齡，在得道成「獸」的一刻，大概7歲左右，這些「小朋友」，在由0至10億美元（下同）之前，平均融得約3億元的資金。當它們再進一步成長，到上市前一刻，平均另外融得4億元資金。
獨角獸發展至到上市前的最後一輪融資時，平均估值約40億（這裏説的是當時的歷史估值，它不會隨股市大跌而改變，改變或下跌的是實時估值），所以，它們自有生以來可使的資金，約7億元，這是身價（估值）的20%不到。這些資金，起碼有一半應該被放到本業上，例如請人、租辦公室、研發、廣告、器材等等，尤其早輪的投資，更可能是百分百用在本業上，所以能用到外部收購的，理應少於可使資金的一半。也就是説，獨角獸可拿出來做「孫公司收購」的彈藥，大概是3億元左右，這在近年而言，最多就是一個小創投基金的規模。
別把小孩當成人看
但我們卻常看見或聽到獨角獸們公開説他們擅長搞併購，一間獨角獸在自己生態系統內有幾十間甚至幾百家公司，以此作為賣點，即是説，它們的收購的力度，一點都不比其母公司、矽谷的創投基金差。
創投基金有大有小，風格不盡一樣，但如以行業的平均值來看，直至2010年之前，創投基金平均每單的出手，約幾十萬至數百萬，而如以頂級創投基金的歷史軌跡來看，頭部的兩、三大基金，以單個基金而言，他們一年就「只」是做幾十至100個項目。注意，這是頂級矽谷的專業創投，整個行業幾乎就是由他們劃出來的，很難說他們手腳慢、或功夫不到家吧！？
如果説創投基金，麾下的精英如虎似狼，見盡矽谷內內外外大大小小的創投頂目，這些「成年人」，一年才不過做大幾十個項目的話，那麽當我們在另一個平衡時空、一個與創投基金本業相關的生態中，聽到一眾平均年齡不到10歲的獨角獸們，高歌引吭地唱好自己的併購業績，肚兜裏內有幾十、甚至有幾百個孫公司的時候，我們應該如何考量？這兩組數據，是否很值得玩味？
其實獨角獸由零到上市，平均僅只10歲人仔，算是「大細路」，硬要它們啃下其他的8歲、6歲……2歲的「豆靚」，其實一個都可能難消化。小孩子肚皮薄，很容易食壞肚；人細而鬼大，容易闖禍，做過來人的，別掉以輕心。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
