封面圖片：跨國銀行股受惠息口升，內銀亦總會柳暗花明。（亞新社）
內地整體債務佔GDP比重達260%，單是企業債務佔GDP比重近170%，且其中七成來自央企，這足以理解為何去年當局先實施「資產證券化」，到年底忽火速推「債轉股」計劃。發改委預期「債轉股」有助高負債企業把平均負債比率下調10至15個百分點。鋼鐵行業負債向來最多，自去年第三季起，單涉鋼企「債轉股」近1,000億元（人民幣，下同）。從去年10月武鋼的120億元債轉股計劃，到去年12月初中鋼集團高達600億元「債轉股」，難怪分析形容國企改革重組空前成功，且呈N型反彈。
經濟呈L型，惟傳統周期而又負債纍纍的央企卻現N型復甦背後，當然是中央指令央企一間又一間接受改造大手術。「債轉股」推行一石二鳥，既加快去槓桿，又宣示央改、混改成功，暫僅流於帳目轉移，將銀行持有高負債企業壞帳轉至他們成立的資產管理公司，表面是更專業管理、股權多元化、讓該等企業營運市場化，實際有待銀行旗下資產管理公司處置。如果好彩，企業經營狀況改善，加快資產回收；否則銀行及其他投資者或成該等公司主要股東，銀行旗下資產管理公司如十幾年前華融、信達為首四大般趁機上市以求市場協助埋單。
「央改」的重點與代價
提到簡稱為「混改」的「混合所有制改革」，本身是「央改」部分，重點是石油、鐵路及電訊等七大行業。其餘三個主要元素包括兼併重組、造大造強，似乎今年或在更多行業出現。資產證券化及員工持股的央改相對較易處理。A股涉央改通告顯著上升，基於技術上，稍為一項小規模注資、重組、甚至發行可換股債，引入小量投資者都可成央改一部分，可說今年央改將更花多眼亂。
中資股向來聞國策起舞，市場愛炒國策，「央改」可理解，但為「央改」付最大成本及代價的內銀反受忽略。內地銀行是最早引入「混改」行業之一，物換星移，再複製當年模式已欠缺賣點。反從多方面角度衡量，首先，「債轉股」消耗部分資本充足比率，表外納入表內新安排，在資本充足比率上有較大需求；其次內銀規模太大，盈利能力卻續降，觀乎五大國有商業銀行，既可分拆證券、投資銀行、甚至信用卡業務上市等，或重提容許跨業經營。
跨國銀行股受惠息口升，內銀亦總會柳暗花明，有拆未為輸，冷不防內銀囝囝分拆旗下業務外，內銀媽媽也大可於期盼中國人民銀行放水變相降準外，向囝囝注資套現，紓緩資本充足率壓力，舉例如中國銀行（3988）可把一帶一路與東盟資產注入、出售南洋商業銀行及集友銀行等資產後手頭資金充裕的中銀香港（2388），媽媽強化資本，囝囝肩負配合國策走出去重任，實行一家便宜兩家著，一舉兩得。
原刊於《am730》，獲作者授權發表。
