聯儲局加息，利率上升週期真正成型

 

 

聯儲局在今年最後一次貨幣政策會議後，終於決定加息 0.25%。此次加息決定距離上一次升息整整時隔一年，且與市場預期高度一致，表明美聯儲回歸貨幣政策正常化的進程將持續加快，利率上升週期真正得以成型。聯儲局暗示明年加息可能達到三次，但我們分析認爲，美國實體經濟增長中樞下移及美元指數的上升將限制利率上升空間，預計 2017 年聯邦基金利率可能上調兩次，共半厘。

 

聯儲局從 2014 年初開始縮減量寬規模，打響收緊貨幣政策的第一槍。但是由於經濟增長始終比較溫和，美國十年期國庫券孳息一直不升反跌，更在今年 7 月觸及 1.35 的歷史低位，顯示由於經濟增長疲軟，債市對貨幣政策正常化缺乏信心。此後，美國十年長息在不足半年內飆升120 個基點，扭轉了債息不斷尋底的趨勢。債市終於認為利率有條件上升，這對未來經濟發展是正面信號。因此，市場利率率先對美國經濟增長投出肯定票，迫使聯儲局政策利率向市場利率趨同，推動利率上升週期真正成型。顯然，債市長息飆升是聯儲局加息的直接誘因。

 

 

聯儲局暗示明年加息可能達到三次，除了反映市場對 2017 年美國經濟預期有所提升之外，亦是對特朗普政策可能導致通脹上行的預防性姿態。新政府簡化稅制、降低稅負及擴大基建開支等主張，將導致財政赤字攀升，預計在新的積極財政政策帶動下，美國生產性基礎設施支出可能明顯增長，國際市場油價上行趨勢亦將強化通貨膨脹預期，將成為就業市場之外的新的進一步加息的支持因素。

 

 

儘管金融市場對經濟前景有樂觀信心，但美國實體經濟的實際情況與預期存在一定差距。美國 2016 年經濟增長可能只有 1.7%左右，溫和復甦的格局在大衰退結束七年半後，仍然遲遲未見突破。再者，聯儲局本身也認為美國長期經濟增速只有 1.8%。特朗普新政總體上有利美國經濟表現，但多項促進增長的措施能否具體落實存在變數，未必能在短期內改變低增長的局面。此外，從較長的經濟週期因素看，美國本輪經濟復甦持續時間趨近其歷史最長紀錄，進一步增長空間有限，加息的空間亦將受限。

 

11 月以來，特朗普當選美國總統後的政策預期推動金融市場的風險偏好逆轉，與美聯儲重新鼓動起來的加息預期相互配合，美元指數再度走強。聯儲局公佈的美元對主要貨幣貿易加權指數基本回到 1973 年美元開始實行浮動匯率初期的水平。 隨着市場對特朗普新政可以帶領美國走出 08 年金融危機後的長期低迷的樂觀預期的高漲以及通脹預期的回升，美國 10 年期國債收益率已經快速上行，持續吸引國際資本回流，推動美元兌日圓匯率突破117，歐元兌美元亦有下跌，創出 2015 年初以來的新低。預計美國利率上升週期真正成型，將進一步吸引國際資本流向美國市場，推動美元指數開拓新的上升空間。