中國證監會須摒棄「唯指數論」

中國證監會主席易人，事出突然卻在情理之中。證券監管部門需要一位新的掌印者、領航員和責任人，才能結束過去、開闢未來。對於劉士餘這位新主席，政商學界均充滿好奇與期待。

 

劉士餘上任一周，尚未公開闡述其監管理念，不過，建言者甚眾。許多人期盼這位沒有歷史包袱的新人，能夠給證監會帶來一股清風，加快步履緩慢的改革。然而，喊話聲中，也夾雜着一些刺耳噪音，一味鼓動他先燒「三把火」，把股指搞上去。這是一種根深蒂固卻又危害深遠的傾向，充分顯示了利益衝突和思想混亂。

 

 

中國資本市場欲贏得未來，就必須打破事實上存在的「唯指數論」。其理至明：政府既無法定職責、亦無認知水平來調控作為價格信號的股指。除非發生全局性系統性流動性危機，調控股指就是執意扭曲市場，與千萬投資者博弈無異於螳臂擋車。

 

證監會運轉24載，亦被指數綁架了24年。屈從於各種壓力，它多次充當「救市主 」，結果只是一連串敗績。特別是2015年下半年以來，空前的「槓桿牛」泡沫破裂，監管部門陣腳大亂，拼湊多方力量慌忙「 救市 」，推出種種嚴重違背市場原則的權宜之計，直至推出熔斷機制，試圖直接控制跌勢。然而，在耗費天文數字的資金後，股指重又下跌不已。更令證監會難堪的是，救市過程淪為尋租過程，直接牽涉證監會高層官員。沉痛的教訓證明，中國「國情」不可能營造出背離市場規律的特殊家法。以政府之手試圖左右市場走勢，是徒勞的、有害的，證監會盯着指數監管的行為方式必須改變。

 

中國證監會主席不好當。既得利益團體每每打着維護「投資者利益」的旗號，鼓動民粹情緒，用指數「綁架」監管者；而倘若將「把股指搞上去」誤看作「政治意識、大局意識」，則證監官員更易言行乖張。以其專業素養，他們何嘗不知市場化改革的重要意義？不過，一旦新政策可能影響股指，哪怕是短期衝擊，便變得「足將進而趑趄，口將言而囁嚅」。孰不知，一次次強化「政策市」特徵，基本面、市場結構和監管體制得不到提升，市場終歸是熊途漫漫，到頭來被洗劫的還是中小投資者。2015年下半年以來，不少投資者在「救市論」鼓動下刀口舔血，深套其中；膽敢舞弊的機構投資者，東窗事發；證監會自身也被數起群體事件所困。這再次證明，唯指數論下，其實難有贏家。

 

這是一條已走到盡頭的斷頭路。劉士餘主席履新之際，我們願進一言：股指自有起伏，一廂情願的維穩、拔高都有違市場規律，為智者所不取。真誠秉持「讓市場在資源配置中發揮決定作用」的監管者，應當回歸服務者和監督者的本位，而不是扮演市場維護者的角色。這需要從上至下的整體思路調整。

 

 

證券監管改革的方向其實早已明確，卻因多種原因，進程時快時慢，其中，證監會主席的理念和作為起着突出作用。周小川、郭樹清任內市場化改革曾有的動能，至今令人感懷，然而，改革的「硬骨頭」——建立市場化的發行制度與退市制度，並未啃下；加快退市步伐、提高企業資產重組的標準、嚴查財務造假等問題，也未得到根本解決。然而，前任的終點，正是後任的起點。

 

劉士餘主席雖未曾在證券監管部門供職，但長期在體制改革、中央銀行、商業銀行工作，有豐富的金融從業經驗。更難能可貴的是，人視之為遇事不退縮、不迴避的改革者。他鼓勵創新，尊重市場，包容新生事物，擁有國際視野，卻又重視風險防範，強調金融對實體經濟的服務，且善於平衡和協調各方面關係。

 

2014年5月，他在清華五道口全球金融論壇上指出，「資本市場發展有三個維度：健康，全面，多層次。」他強調，核心還是要把中國多層次的資本市場發展起來；他還主張要打造行業「航母」。顯然，健康，是市場發展的前提和基礎。倘若監管者信守「三公」原則，嚴格維護市場秩序，多層次資本市場和行業「航母」的出現，將是水到渠成之事。如今，中國金融監管體制改革又提上議事日程。對於新任證監會主席來說，釐清政府與市場的關係，逐步減少行政審批，回歸監管本職，強化稽查執法，當為主要改革方向。在國務院倡導「簡政放權，提高監管效能」的大背景下，弱化事前審批，加強事中事後監管，將是大勢所趨。在未來的改革中，證監會應定位於「大稽查」，調整與其他監管機構的分工，簡化和下放審批權，充分發揮稽查執法的功能，通過懲戒各類違法違規，強力維護市場秩序，規範市場參與者行為，這樣才能真正維護投資者合法權益。

 

當前，中國經濟增長下行壓力加大，金融風險不斷顯現，一向處於火山口的證監會主席自是任務艱鉅。此外，IPO 註冊制改革步伐加快，證券法修訂正在推進。在此複雜背景下，唯有正本清源，堅決摒棄唯指數論，激活數度沉寂的證監改革，中國資本市場才能成為經濟的晴雨表。

 

原刊於《財新網》，本社獲授權發表。