私募基金以兩大陣營為主要子分類，分別是併購（或買斷、buyout）和創投（或風投、venture capital），以歷史時空而言，創投在上世紀中葉率先出現，而併購基金就要到80年代才亮相。但併購一出，馬上成為風頭躉，不單只取得機構投資者的信任和資金，同時也借荷李活之手闖入老百姓的眼簾。所以以下先從併購基金的回報説起。
紅酒和基金一樣講年份
補充一個技術語，私募基金的業績通常是要按發行年份來劃分才有意義，就像釀酒行業常用的vintage（年份）──「如果從年份列表開始，就更容易挑選好葡萄酒……私募股權也一樣，有好年份，也有壞年份。」私募專家Meyer and Mathonet曾這樣説。
如圖所示，我們根據芝大商學院多年的跟蹤，「爬」出了由1987年至到2015年，按發行年份而總結的收益表現，數據庫中大概有2300隻基金的資金流入和流出的實時記錄，而且是由機構投資者（有限合夥人）提供，所以某程度上排除了基金經理報喜不報憂的行為。而由於私募基金的管理年期一般是鎖定的10年，所以從2022年倒推，最接近而又能用的基金發行年份是2015。
點解併購的配置大？
綜合這27年而言（28年當中有一年的數據有缺失），收購基金的內部收益率（IRR）平均約為14.5%，投資資本倍數（MoIC）為1.8倍，而按公開市場等值法（PME）計約為超額1.2倍。
此外，圖表也揭示了IRR和MoIC路徑相互關聯，顯示出波浪或周期性的模式。它們在20世紀80年代末和90年代中後期呈下降趨勢；而在90年代初和21世紀初，每個低谷之後都會出現一輪波峰。還有，雖然這IRR和MoIC都是絕對回報（因此業界的實踐中較廣泛地被使用），IRR的波動性比較大，其標準差系數是MoIC的1.6倍。
整體而言，併購基金除了在90年代末因為垃圾債小型爆煲之外，其本上有不俗，甚至可以説是令人垂涎欲滴的回報：有數據的27年以來，只有3年跑輸可比的公開市場指數，而歷來的PME是平均跑贏20%，而其標單差相對均值系數也只是.14。
這也解釋了為何機構大戶在私募的配置中，併購向來是大頭！下期談談創投的回報。
