嚴控走資，甚至部署多年的整個資本帳開放都似有明顯倒退之際，內地債券市場卻反而低調連番闖關。高盛曾經說過，面對大量資金外流及潛在外貿順差減少之際，內地最有把握作為補充資金外流缺口，就是債券市場的開放。由去年底及年初，分別向多間美資機構准許內地債券交易經營及一系列允許對沖的新措施，截至最近，最大突破莫過於花旗屬下的債券市場指數，將中國債券納入為指數之內。
目前，外資持內地境內債券總額約1,250億美元左右，比起內地整個規模達5萬億美元債市，相當之有限。以花旗旗下債券指數約2萬億美元債券產品掛鈎計算，內地債券佔比半成的話，就要再有多1,000億至1,500億美元資金，要買入內地債券，換言之，整個外資持有量，因為納入債市指數關係，就會因而翻一番。
投資思維需要成熟起來
不論花旗或摩通的債券指數，級數及分量猶如股市層面的MSCI指數，摩指仍然望天打卦，但債市卻低調晉級，說穿了就是投資者結構之分及監管機構質素之別。只要吸引更多外來資金，而且在匯兌及資金匯出方面能夠解決外界疑慮，歷時一年有多的內地資本帳開倒車，基本上已足夠重新解封。
內地官債債息其實已不經不覺升至20個月高位，股市及債市既反映經濟向好，但亦預示貨幣政策會較預期的緊。要留意的是，內地企債及財政部債券兩者之間息差，到目前為止，仍然是未盡反映內地企業債務違約風險的存在。機構大戶的存在及違約制度的確立，兩者其實絕對可並存，而在內地處於加息周期過程中，成熟機構投資者可提供一定緩衝及中和力量。
本來，內地債市是一個閉門的俾面派對市場；政府債由國有銀行大部分認購、地方債轉置，官方部委自會細心周詳，製造尚佳反應。好日子總有盡頭一日，基於內地龐大開支，政府及私營項目數十萬億元人民幣計項目上馬，債券市場潛力及風險都是既不匹配，亦未盡反映。內地窮了好幾年，用盡部署，為的是資本市場地位可獲確認，債市之外，當然最想是連股市也可以進入摩指吧。內地一直認為，以A股規模及市值，外資遲早會引進它來，惟外資近年已開始覺得，A股納入與否已由時間性變成是否必要或可否有替代課題。
李克強總理宣布拍板「債券通」有利資金融通及進一步開放人民幣回流機制之餘，更有利完善資本融資市場平衡，香港應把握優勢，投資者亦應成熟起來明白投資世界不只有股票、更不等同於炒股票，當然，只有投資思維成熟起來，「迷債」惡夢才不會復發，香港的國際金融中心地位才得以更鞏固。
原刊《am730》，獲作者授權發表。
