金管局於周一公布今年第三季外匯基金投資表現，由於在季內出現內地股市暴跌和人民幣溫和貶值，引致環球資產市場大幅波動，最終令外匯基金虧損638億元。以虧損幅度計算，約佔外匯基金總值的1.9%。
整體投資難以轉蝕為賺
雖然第三季的虧損是自2001年有公布季度業績以來最高的，如果大家有細讀外匯基金的分項投資表現，便會發現單是股票投資已虧蝕了648億元，略高於整體虧損638億元，顯示其他的投資項目包括債券、外匯和其他投資的回報差不多是互相抵銷。假若今季全球股市回勇，相信有助外匯基金的全年投資表現，但要令整體投資回報轉蝕為賺，筆者認為機會不高。
根據金管局的公開資料，外匯基金在過去21年，只有在2008年金融海嘯爆發期間出現虧損，所以今年極有可能成為外匯基金第二次見紅。然而，筆者卻擔心未來幾年的經濟環境會窒礙外匯基金的表現。假若外匯基金未能及時在投資管理方面作出微調，未來幾年外匯基金的投資回報是有機會繼續虧損。
金管局副總裁余偉文於今年一月曾撰文〈穩中求勝——外匯基金投資策略〉，他指出「外匯基金不是主權基金或一般的投資基金，更不是對沖基金，不會從事短線炒賣。因此外匯基金的資產配置策略力求穩健，尋求較平穩的中長期回報。」筆者絕對明白外匯基金是採取防守型的投資策略，所以從來不期望外匯基金會持續獲得可觀的回報。但投資也要因應大環境的變化作出適當修訂，否則，最終只會招致無謂的損失。
在過去幾年，各主要工業大國的經濟表現真是乏善足陳，令全球經濟未能進入一個較穩定的復蘇階段。雖然美國、歐元區、英國和日本已相繼推出量化寬鬆和瘋狂減息，但始終未能完全扭轉困局。最近兩三年更出現一個三低現象——低增長、低息和低通脹，也即是著名經濟學家薩默斯所指的長期呆滯，尤其是當國家債務高企和官方息率已接近零水平，要採取更進取的逆周期措施來刺激經濟已是沒有可能了。
整個外匯基金的投資組合是以債券為主，小部份是股票，再加上外匯和另類投資包括私募股權及房地產投資。這種投資方式在大部份時間內可以透過股債兩類投資的相反關係（即是債升股跌或債跌股升）來賺取穩定回報。但持續的零息環境已破壞這種穩定關係，再難保證外匯基金可以維持穩定回報。
外匯基金的兩大難題
讀者可以考慮兩個例子便會明白現時外匯基金面對的難題：
第一、當全球經濟轉差，債券的投資是難有特別出息的回報，原因是各工業大國已沒有空間減息。但這並不是最壞的消息，因為經濟大環境惡化會驅使股市大跌，外匯基金在股票投資方面必被重創，今年第三季正好是這個情況。
第二、當美國經濟出現穩定的復蘇苗頭，聯儲局自然會加息。然而，由於外匯基金持有大量美國債券，美息上升只會令這部份的投資出現嚴重虧蝕。而美息上升也會令現時非常強勢的美元變得更强，這會令非美元投資組合出現「蝕匯水」情況。在這兩個負面因素夾擊下，外匯基金隨時會勁蝕。
建議提高其他投資比重
環球經濟呆滯絕對不是一個短期現象，因此外匯基金可以說是被點了死穴。筆者相信唯一的「解穴」方法是適度調高外匯基金中的其他投資部份的比重。根據金管局的資料，所謂其他投資是指投資較高風險及較高回報的私募股權和房地產。由於全球經濟低迷的影響，傳統投資方法例如債券、股票及保本基金投資組合是難以賺取合理回報，反而，外匯基金應該利用全球經濟持續疲弱的狀況，在外國進行買平貨行動。
假若讀者有留意李嘉誠旗下公司，例如長江基建在過去幾年於英國、荷蘭、澳洲、加拿大和新西蘭，收購不同項目，這些新增的收購項目大幅增强長江基建的盈利能力。從長江基建的網上資料，由2011年至今，長江基建的股價已升了1.6倍，大大跑贏港股，反映有錢買平貨的威力。
外匯基金擁有大量流動性，要將其他投資部份的比重適度增加絕對不是一件難事，筆者認為現在是一個適當時機為外匯基金解穴了。
（封面圖片：Pixabay）
