救市早退比晚退好

中國證券史上力度空前的救市，已屆兩月，危機甫定，當收拾局面，認真反思。下一步如何走，為市場內外關注。8月14日，中國證監會公告，證金公司通過協議轉讓方式，向中央匯金公司轉讓一部分股票。這不是單純的商業行為，而是宣告本輪救市告一段落。監管部門應及時總結經驗教訓。

股市泡沫6月中旬破裂後，從7月6日開始，以證金公司及21家證券公司為代表的「國家隊」入場「維穩」，迄今證金公司救市資金接近2萬億元，市場甚至盛傳其融資規模可達4萬億元。以其體量之大，影響之深，救市及其退出，絕不應留下一筆糊塗賬。

本不承擔救市責任

不少市場人士揣想，8月14日公告的協議轉讓，不過表明匯金公司與證金公司將聯手護市，救市進入新階段。證金公司回籠了一筆資金，有人又據此推測，證金公司可藉此優化資產負債結構，再遇市場危情，即可及時出手。這實屬一廂情願。證金公司救市資金，主要來自商業銀行貸款，資金成本高；協議轉讓所獲資金，均需償還銀行。接盤者匯金公司，用發債來購買這部分協議轉讓的股票，因而也有很高的資金成本。雖然持有大量國有銀行和金融企業股票，但根據國務院規定，匯金公司行使的是國有金融機構出資人職能，並不承擔救市責任。

事實上，證監會新聞發言人強調，股市漲跌有其自身運行規律，一般情況下政府不干預。這表明，本輪救市已經畫上句號。

公告提出：「當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。」顯然，這裏首先有對「異常波動」和「系統性風險」的準確判斷，在此基礎上謀定而後動，想清楚政府干預市場的代價是什麼？前提不清，問題不明，最後會付出慘重代價。

時間過近，加上缺乏證金公司主動披露的訊息，全面評估本輪救市為時尚早。不過，基於現有進展，已能得出一些基本判斷。證券監管部門的職責，本是制定並執行規則，卻每以提振股指為己任。救市之初，證金公司匆匆入市，雖動用資金規模空前，但章法與規則不明；績優抑或垃圾股，大盤抑或小盤股，良莠並收，大小不捐，輪番拉抬，只為穩住股指，甚至成為基本面毫無亮點的「妖股」梅雁吉祥的第一大股東。市場對此多有微詞，質疑內幕交易之聲已起。

市場疑慮未息

救市還留下了諸多疑慮。

——證金公司是不是已成為「平準基金」？多年來，主張尊重市場規律的人強烈反對成立這一基金。此次救市，本來為證券公司周轉融通成立的證金公司，被擢拔為救市主力，成為實質上的平準基金。證監會還表示，今後若干年，其穩定市場的職能不變。僅據緊急情況下的行政動議，證金公司便改變功能定位，涉及上萬億資產安排，這本應經過更嚴格的法定程序。

——救市會不會製造新的「股權分置」？證監會7月8日規定，即日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員，不得通過二級市場減持本公司股份。有批評者稱，這將使解決成本高昂的「全流通」問題捲土重來。此論未免過苛，但是，限售之舉無疑影響市場深度，不同股東的權利和義務也會產生差異，後患無窮。

——如何重樹理性投資、價值投資的理念？證金公司入場後，不少高風險投資者不僅沒有及時抽身，反而醉心研究「證金概念」，試圖搭上「國家隊」便車獲得收益，投機之風再熾。

——如何重新強化投資者的風險意識？投資者教育開展有年，已有小成，但經過此輪救市，許多投資者不再認賭服輸，認為政府抬升股指，才是「保護投資者利益」。在這些投資者裹脅下，是否今後一遇股指震盪，監管層就「發揮維穩作用」，使市場道德風險日甚一日？

——如何重新發揮市場功能？此次救市，「惡意做空」之說盛行。須知做多、做空彼此相依，同樣是正常的市場行為；只要合法合規，不應限制任何方向的市場操作。