A 股的這場風波可謂是黨的領導與市場機制之間的矛盾。相信在今後一段相當長的時間裏，還會主導着中國市場的發展。這是中國市場的特色，投資者必須多加認識。
國內股民只懂揣測旨意
中國的問題，是一方面要行市場經濟，另一方面卻不肯放棄黨的領導地位。市場機制的發揮，建基於市場參與者的自由選擇。太多的長官意志，只會令市場機制無從發揮。在金融市場，尤為如是。
可惜，中國的股民只曉得關注中央的旨意，卻不曉得自行評估股票的真正價值。所以當他們知道中央想發展金融業，並容許融資融券的時候，他們就借到盡去買股票，P.E 升過100倍一樣照追。結果，市場一出現波動，就觸及信貸上限，非賣股補倉不可，形成連鎖反應，害得中央非暴力救市不可。
現在股價雖已止跌回穩，但很多小股民已經損失慘重，原先希望股價上升可帶來的財富效應已無從發揮，內需因而無法刺激起來。此外，事件亦暴露了中國金融市場的短板，嚇怕了審慎的機構投資者，令中國金融市場的發展速度可能被拖慢。
出現這種情況的原因，是中央尚未清晰地掌握好自己在中國經濟發展上的定位。
改革開放是鄧小平提出來的。他眼見中國行了近30年的計劃經濟乏善足陳，不作改革，可能會動搖中共的領導地位。所以他才不管白貓黑貓，也要引入市場機制。然而，要市場機制發揮作用，無法不抑制一下黨在經濟領域的主導作用。於是，他發起了一場由共產黨領導的，放棄黨的領導運動。
這種說法好像很矛盾，但實質上確是這樣做了。他讓中央管少一點，讓地方管多一點；他讓政府少做一些，讓企業多做一些；還叫大量公務員下崗、下海。這不是在某些領域放棄黨的領導是甚麼？只不過黨仍是整個運動的決策者，那就是開放的領域由黨來決定，開放的程度也由黨來把持。為此，鄧小平一方面在經濟上推行市場化，但在政治上卻大力反對資本主義自由化。
馬克思認為，經濟是基礎，政治是上層建築，經濟必然影響政治。中國現在已公然實行股份制，實質上已把企業的管理權與分配權交給了擁有企業股份的資本家。這分明是資本主義的做法。
中共最初的解釋是：中國尚在社會主義的初級階段，無可避免有些資本主義的殘餘。然而，金融業是資本主義進入高級階段的產物。社會主義的初級階段怎會向資本主義的高級階段發展？中共自己也無法自圓其說，唯有叫人民不要理會姓資姓社的問題，一切聽從黨的領導便是。
這種做法令人民失去獨立思考的能力，連在股市投資時，也只曉得揣摩黨的取向。然而，沒有個人的價值判斷，金融市場根本沒法健康運作。中國如果不解決這個問題，很難在國際金融市場扮演重要角色。
經濟別再依賴地產基建
第二季中國的經濟增長成功地保住了7%水平，比市場原先估計的6.9%略高，主要是因為固定資產投資與消費零售方面有較佳的表現。這應該與採用了較為寬鬆的貨幣政策有關。不過，減息降準總有限度，且很快會產生其他副作用，故只能用於一時救急，並非長遠之計。
以股市為例，在低息降準與融資融券的誘導下，上半年內地股市的確一度升到令人意想不到，為市場帶來了不少樂觀的情緒；但由於缺乏業績增長作支持，股價自然位高勢危，6月尾已大幅回落，至7月初更演變成股災，累到中央不得不暴力救市。現在股價雖已回穩，但市場信心卻未能完全恢復。因此，第三季的內需，可以因為股價回落而失去財富效應的支持。消費零售方面的表現，可能會比第二季失色。
據我所接觸，這次股災不但蒸發了很多小股民的財富，還連累了不少企業打錯算盤，沒法輕易再在資本市場集資，以解決原先的資金緊絀的問題。很多原先計劃推行的發展計劃，現在不得不叫停，所以我擔心，第三季的保七會比第二季困難。
除了要借助股市之外，第二季的經濟增長還得借助於樓市，否則固定資產的投資不可能仍有11.4%的增長。然而，自股市回落後，內地的房地產市場亦出現了明顯的調整；二手市場的交投量少了近三分之一，價位亦開始回落，投資者轉趨謹慎。
自改革開放以來，房地產一直擔任着經濟增長的火車頭的角色。唯現在二三線城市供應普遍過剩，很多開發商的投資都因而被套住。現在不但找不到買家，連減租去找個租客也不容易。在這個情況下，開發商怎願意繼續在二三線城市買地作新的建設。我自己屬下的建築設計部門，工作量已少了一半。我認識的一些建築設計事務所，也有類似的情況；有些處境比我們更惡劣，已開始裁員減薪。
現在，除了北京、上海、廣州、深圳四大一線城市外，地方政府已沒法維持過去一樣的賣地收入，財政問題嚴重，可能要靠借貸度日。在這種情況下，中央不得不採取較寬鬆的貨幣政策。下半年還得繼續低息降準。
此外，中國過去的經濟增長還相當依賴對基礎建設的投資；但現在高鐵、機場、碼頭、電廠、船塢等都已建了不少，再投就會造成浪費。希望今年能設法把這些過剩的產能應用在一路一帶上，多少可以為國家帶來一些另類增值。
今後，中國的經濟要維持高增長，很難再依靠房地產與基建，而出口亦受制於世界經濟放緩；動力不足的問題可謂十分嚴重。相對其他先進國家而言，中國在服務業，包括金融業、醫療業、娛樂業、環保業等方面，應還有較多的空間。唯這些行業的發展，對法制與政府的管治能力都有較高的需求，得看中國的深化改革能否真正取得成效。
原刊於《am730》，獲作者授權轉載。
