內地股市的特色是不鳴則已，一鳴驚人，無論是熊市或牛市，內地股市的走勢總會令你嘆為觀止。遠的不說，上次牛市由2005年6月運行至2007年10月，歷時29個月，股市指數例如滬綜指在這期間升了5.14倍。但其後出現的熊市則歷時67個月，跌幅高達73%。總之，中國式的股市有如過山車，股民少些膽量，也會被股市的大上大落嚇儍。
這次中央政府為股市精心炮製了一個「人造牛」。首先，透過滬港通和深港通逐步開放資本賬和加快人民幣國際化。再者在開放資本賬過程中，希望吸引外國投資者投資內地股市，為股市增添上升動力。
無奈，中央的如意算盤卻被內地股民的「動物精神」（animal spirits）完全破壞了。根據凱恩斯的名著《通論》，當「心理狀況主導人的思想時，即使其決定沒有客觀數據支持，他們都會先作出相應行動以免錯過任何機會」，這種情緒表現和行為正是凱恩斯描述的「動物精神」。在投資市場，「動物精神」能夠引起資產價格出現極大波動。而在這次大升市中，內地股民盡顯「動物精神」的威力，不但盡快買股，而且更有股民以槓桿加大注碼，最終將股市炒至泡沫水平。當然，炒到上天的東西總要回歸大地，最近內地股市大跌正好證明過份炒賣的股市是一定會爆煲，內地股市的泡沫爆破只是又一次歷史重現吧！
內地股市爆煲的主要原因
在過去幾周的跌市中，最令筆者意外的是這隻人造牛只是維持一年時間便玩完，而主要指數的升幅也不到兩倍。從以往牛市的經驗，人造牛的升幅真是太少和壽命太短了。無論如何，筆者作為經濟學者是有興趣為這隻人造牛找出死因，以免類似情況出現時，讀者於投資上又犯上同樣錯誤。
經過研究，內地股市爆煲的主要原因有以下兩個：
第一，逆勢而行。附表是過去七年半（2008年第1季至2015年第2季）內地經濟的增長表現，在2008至2009年金融海嘯爆發期間，中央政府推出4萬億元刺激方案，以穩定經濟，雖然經濟增長曾於2010年明顯反彈，但刺激方案卻為中國帶來不少後遺症，包括產能過剩、去槓桿、樓市泡沫、地方債等，加上內地經濟正在轉型，經濟持續放緩是無可避免的。從這表，讀者可以看到內地經濟增長於全年首兩季已跌至7%，是2009年第一季後的新低。這放緩狀況反映中國經濟的高增長模式已不復在，而在內地經濟面對種種逆風的影響下，人造牛只是逆勢而行，難以長壽。
第二，「吹」「水」牛。過去兩三季，官媒不斷唱好內地股市，即使在近期的大跌市，官媒繼續為 A 股護航。總言之，官媒為這隻人造牛扮演「吹手」角色，幫助政府搖旗吶喊，無奈由於內地股民投資知識不高，以為官媒唱好便是千載難逢好時機，誰知道會接火棒嗎？
需時調整「去槓桿」
有云：「水能載舟」，過去一年內地股市能夠大升的其中一個原因是過份槓桿。筆者翻查由2014年5月至今滬深兩個股市的融資融券交易總金額（不包括場外融資融券總金額）融資融券總金額從上年5至7月的大約3,900至4,400億元人民幣逐步上升至今年6月中的歷史高位2.4萬億元，升幅高達5倍。這種槓桿式買賣令內地股市急升，假若讀者留意內地股市消息，相信仍記得在今年4月上旬，上海證券交易所的成交量顯示定格升至1萬億，便不能再變動，成為國際新聞。誠然上交所的成交量破歷史高位只是反映股民以孖展方法得到額外「水源」，令他們能夠採用「以小控大」的方法去買賣股票。但股市是沒可能長升長有的，當股價升至不能持續時便會回落。但當調整浪殺至，股市自然出現斬倉潮和拆倉潮，最終在「人踩人」的情況下，國內股市便產生股災了。
內地股市大升的其中一個重要原因是過度槓桿，一旦進入去槓桿，股市的調整期是頗痛苦的，但這是非理性亢奮的代價。以現在內地經濟面對的結構性和周期性問題，內地股市要在短期內重拾升軌絕對有難度。另外，由於去槓桿仍未完成，筆者認為股票投資者在未來兩季應盡量避開內地股市，以免再墮入這浮沙地。
原刊於《蘋果日報》，獲作者授權轉載。
