金融市場經歷劇烈震盪之後，資金出面奔跑，在短時間內大舉沽售，轉投所謂的安全資產，結果連續兩星期股、債市場都出現大舉贖回，投資者只持現金。
即使市場不明朗因素未完，但投資者一定不會長期持有現金，因為毫無利率回報的貨幣，以及中央銀行只會更寬鬆不會再收緊的政策立場下，只要完成在動盪市況期間的流動性頭寸應付，全球銀紙貶值潮會是相當之壯觀。
尋求利息回報仍然會是市場回復相對平靜之後的投資主題。可是，令問題變得複雜在於，全球資產管理組合中，債券從來是主導，沒有利率的環境，但別無可取情況下，一批定息基金經理下一步的操作玩法，反而值得關注。
區內市場仍然是相對有利息回報的市場，但觀乎印尼及南韓市場等等，近年或很早之前，已成為外資勝地，但市場一旦好像早前的大調整，太多外資持貨佔比愈多，到頭來卻是最危險。
於是乎，內地債市近日再被營造為相當安全的市場。一方面，外資於在岸債券市場的參與佔比其實相當之細。另外，愈來愈多國際指數將內地債券納入其中，帶動了更多資金流入。自從彭博巴克萊債券指數去年將中國債券包括在內之後，外界粗略統計，經債券通流入的資金已經達到5000億元人民幣。
在港上市內房企業 債券違約絕無僅有
至於相比回報而言，同樣是主權債券，即使信貸評級有別，唯內地財政部10年國債，較同年期美債息差，一度接近兩厘的近10年最闊，回報誘因之外，肯定近期市場表現對不少投資者來說，原來愈是封閉或相對未全面開放的市場，某程度上是最安全。
相比內地國債，離岸市場高息內房債其實更有趣。從回報而言，大部分動輒6厘以上，負債比率就驚人，但對於在港上市的內房企業而言，債券違約卻是絕無僅有。
或者多年的經驗，但凡在港上市的內地企業，除非本身背景出了問題，否則總會最後關頭獲打救。但對於投資者來說，最大問題除有關市場的流通量之外，就是從來擔心總有一日違約，而卻沒有參考指標。要內地企業債券更獲垂青，似乎真正要樹立好幾次違約的例子，因為投資者的憂慮一日不實現，更多憂慮就只會繼續醞釀。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
