市場力量從來不應低估，可以造成一個既定事實，透過市場價格滲透，並從而左右大趨勢。近幾個月，市場逼使中央銀行改變收緊政策，路人皆見；由要求減慢加息，到逼使停止加息，而且更未有見好即收，反而轉調暗示要減息，甚至放水。經濟是否如此不濟？未知，但價格走勢總會讓投資者想法朝向好壞兩極發展，並到達一個極端。
環顧過去十年的聯儲局前主席，伯南克無疑是市場黃大仙，有求必應也！耶倫好一點，但最後關頭往往都衰心軟。再將日子拉長，回顧過去幾十年，至今仍德高望重，最受推許的聯儲局主席，似乎只剩下沃爾克一人。到底，愛加息，才是好央行行長？以往可能是，因為這意味着敢於挑戰權貴，有膽量跟市場對着幹。但觀乎近十年全球環境，哪會有持續客觀經濟條件以容下一個不斷加息的央行主管。更重要在於，隨着中央銀行放水愈多，市場資金更多，變相形成了一個更大的市場，無形中為環球財金官員製造更大的反對聲音、噪音，以及威逼力量，難道這就是自作自受？環球經濟增長向下是必然事實，衰退憂慮聲音的冒起，是真正由基本因素造成，抑或是由央行製造流動性收緊所致？美國數據似乎仍然指向的是後者。
停止加息等於資產市場獲得解放？香港地產市場表現的確如是，稍為看看近日地產股的表現，市場確真是天真地認同，利率不加就等於樓價會升，但從來沒有忘掉經濟及就業，才是支撐樓市的主要力量。然而，內地樓市表現卻是另一種境況，資金尚算充裕，利率未有提升過，但太多沒有實力的邊緣階梯都被納入房子負擔網，一到經濟活動向下情況愈見明顯，整個樓市現在也沒有人談剛性需求了。
放水加重債務 槓桿責任誰負
新年伊始，中國人民銀行全面降準以釋放流動性1.5萬億元人民幣，當中部分是取代未來幾個月到期的中期借貸便利，意味着人行由傾向按市場情況提供時限的流動資金，改為永久提供流動性。根據中央經濟工作會議精神，人行進一步強化逆周期調節，既要着力緩解信貸供給的制約因素，比如同時加快推進銀行發行永續債補充資本，完善普惠金融定向降準考核口徑，更將於本月下旬實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作。一切措施，都為保持流動性充裕與金融市場利率合理穩定而出發，加大金融對實體經濟的支持力度。
中國毋庸置疑已再步入寬鬆周期，而從過去多年計算，每次寬鬆均代表着信貸佔GDP動輒要兩倍或以上。中國的整體債務佔GDP已升至250%以上水平，過去好幾年，地方政府、企業及家庭負債均全數向上。美林美銀問得好，如果寬鬆代表債務向上的話，今次又由哪一個環節負上槓桿責任？這個問題不限於中國，其實是一個全球應對下一個經濟向下周期的局限。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
