1月15日瑞士中央銀行突然取消瑞士法郎兌歐元匯率上限的決定，令瑞郎兌美元匯價一度急速升值28%。2011年，歐元區出現債務危機，長期作為避險貨幣的瑞士法郎兌歐元出現大幅升值，由於歐元區是瑞士製造工業出口主要市場，瑞郎兌歐元大幅升值為國內製造帶來重大打擊，因此，在2011年9月，瑞士央行決定將瑞郎兌歐元匯率上限定為1歐元兌1.2瑞郎。自從設置匯率上限以來，瑞郎兌歐元持續升值的情況整體上有所緩和，但自此瑞郎匯率亦直接受歐元走勢牽領著，大大減低了瑞士央行貨幣政策的自主性，同時也削弱了瑞郎作為傳統避險貨幣的角色。
可惜問題並不因此停止，隨着歐元區經濟持續疲弱，面對通縮威脅，歐洲央行在去年底宣布將擴大量化寬鬆規模，希望通過購買資產支持證券和擔保債券及有針對性的銀行貸款和減息，有效地刺激經濟增長；除了擴大量化規模，歐洲央行同時着力讓歐元貶值，希望藉此推高區內通脹率，擺脫通縮的威脅。過往瑞士在金融穩定性方面享有聲譽，加上瑞士作為非歐盟的歐洲發達經濟體，無論政治和經濟上都是歐元資金的最好避風港，因此每當歐洲出現問題，歐洲資金都會流入瑞士。
然而，隨着瑞士央行設定瑞郎兌歐元匯率上限後，瑞郎升值受到限制，更甚者，過去一年來，由於要維持瑞郎兌歐元的匯率上限，每當在歐元下跌時，瑞士央行需要在市場上拋售瑞郎買入歐元，令瑞郎兌美元匯率跟隨歐元下跌了15%，許多投資資金巳由瑞郎轉向如美元、日圓等傳統避險貨幣。最近，歐洲央行的擴大購債規模，又一次攪亂了瑞士央行的政策，現在歐元已確認將進一步貶值，換言之瑞士央行會承受更大壓力，考慮到新一輪購債計劃的龐大規模，瑞士央行可能無法再通過買進歐元來維持瑞郎兌歐元1.20的匯率上限，在別無選擇下，瑞士央行只有放棄這個設置三年的匯率上限。
歐洲其他央行備受挑戰
在2015年初，瑞士央行曾信誓旦旦會嚴守三年前定下1歐元兌1.2法郎上限，言猶在耳，1月15日，瑞士央行卻突然宣布放棄與歐元掛鈎，令瑞郎滙價一度急升二成多，震撼全球滙市，更連累環球股市受拖累下跌，不少曾相信瑞央承諾的交易商更出現巨額虧損，對於瑞士央行出爾反爾的脫歐行動，市場一片指責。然而，在過去三年，瑞士央行為了維持法郎兌歐元上限，事實上也付出了太多，為了阻止瑞郎升值，瑞士央行在市場上大量吸納源源不絕被拋售的歐元，結果，瑞士的外滙儲備在過去三年間，由大約2,800億瑞郎，急速飈至去年底的5,000億，當中超過半數是歐元資產。換言之，瑞士央行在過去三年內，增持了超過1,200億瑞郎的歐元資產，而歐元的持續貶值，過去三年間累計兌美元貶值了20%，也就是說，單以這增持的數額計算，已令瑞士付上240億的代價。
而問題嚴重性更不止於此，由於歐元區內經濟疲憊，失業率高企，加上高債務比率纏身，歐洲央行迫不得已需要啟動更大規模量化寬鬆，這對歐元資產投資者而言，不是問題的結束，是另一埸噩夢的開始。投資銀行高盛預測，歐元兌美元將在兩年內跌至1兌1，那將是較現水平再跌近一成半，瑞士央行的歐元資產虧損勢如無底深潭，無止境地延續下去，因為當歐元匯價再下跌時，瑞士央行需要加大買入歐元以維持1.2的瑞郎兌匯價歐元上限，結果只會陷入無止境的泥沼內。因此瑞士央行這次可謂毒蛇噬腕，壯士斷臂，否則與歐元掛鈎愈久，未來損失將更巨大，面對這場勝算近乎零的匯率戰爭，瑞士央行只有及早認輸離場。
脫歐之後，瑞士央行需要面對兩大問題，一是瑞士央行公信力巳蕩然無存，二是儲備資產將蒙受巨額損失，取消匯率上限可能導致瑞士央行今後更難取得市場信任，同時由於瑞士央行資產負債表中有一大部分為外幣資產，其中大部分是歐元資產，瑞郎升值會使這些資產價格急跌，令資產負債表中出現巨大損失，根據估計，這方面損失將達600億瑞郎之巨。更甚者，國內出口與旅遊等瑞士經濟支柱都可能遭海嘯式打擊，股市更在同日暴瀉超過一成，樓市等資產價格亦面臨大幅調整，因此市場形容這次瑞士是環球貨幣大戰的首個「戰敗國」。
瑞士外匯儲備及瑞郎匯率變化
然而，瑞士央行的脫歐不是單一事件，只是第一個承受不起歐元貶值壓力而採取行動的央行，也就是說，歐元區問題肯定陸續有來。瑞士央行的遭遇說明了一國的經濟和貨幣政策，很難不受國際大經濟體央行的政策變化所影響，亦凸顯出在歐洲央行和美國聯儲局的貨幣政策浪潮中，像瑞士這樣的小國央行是難以獨善其身的。現在環球市場的大趨勢是，美國加息在即，美元獨強，歐洲、日本央行擴大印鈔以刺激經濟，歐元與日圓勢將持續貶值，活在夾縫中的各國央行只有各自小心，既要防範熱錢洶湧流入，又要力防強美元政策帶走資金令熱錢急撤，而投資者在這貨幣戰爭的大風潮下，更需要步步為營。
圖表：作者提供
