阿姐（汪明荃）仍不放過我，繼續追問：「不要太複雜，只需講怎樣買股票才可賺錢？」我再次猶豫5秒，然後說「不想得罪在場眾多上市公司主席和CEO，但如想有點錢剩，最好不要買吧！」全場觀眾笑到人仰馬翻，報以整個晚上最熱烈掌聲！無意中，音樂會竟變為「棟篤笑」！
但這些是含着淚的笑聲，只因港股無論短期和長期表現，都實在太差太差！我無意觸動大家痛處，但又不想盲目亂講，所以只可說句「真話」，難得觀眾還有點黑色幽默感。有些朋友後來批評我不夠機警，應回答可採用「ABC」（Anywhere But China）策略，建議大買美日股票，甚至做空港股，即可賺大錢！我在全球投資多年，怎會不知道？但在這種場合，我當然不會「唱衰」中國，最多只會建議不買。
喜見今周人行宣布降準，A/H股應聲反彈，最少恒指能回升至16,000點之上。除此，似乎有關加強網遊監管的諮詢也暫停，更似乎有指引禁止保險公司沽售股票（長遠並非好事），亦有傳聞將推出一個或高達2萬億元人民幣的救市平準基金（也要小心）。老生常談，短期市場波動不重要，我們看好中國是長期的。恒指嚴重超賣，短期絕對有權反彈，超長期25年表現，如此驚人的差，恰恰才是最大問題，只推出一些短期刺激方案，絕不足以改變長期大局。必須認真解決我早前討論過的三大危機：（1）3D問題，即人口結構（demographics）、債務（debt）和通縮（deflation）；（2）信心危機，包括創業者、投資者和消費者；（3）外交關係危機，才可改善中國的長期發展方向。
A/H股市表現奇差 不應全賴外資
不少人當然把A/H股市表現奇差的責任，全賴在美國為首的外資頭上。自從特朗普展開對華貿易戰，西方確開始與中國在貿易、科技和投資等各方面脫鈎，過去兩年更有加速撤資。西方撤資當然對中國股市表現有影響，但這是唯一原因嗎？香港股市，外資佔比較大，影響或大一點，但A股的外資佔比極小，表現也不見得比港股好，其實上周滬深300指數更率先跌至5年低位，比恒指更差。
况且如我兩周前分析，中國股市雖便宜，但亦有基本面原因，長期盈利缺乏增長、ROE長期下跌和債務危機威脅各行各業等，都是壓低估值的重要原因。再者，內地與本港股市表現差，尤其對比中國經濟快速增長，已非只過去5年、6年，中美關係轉差後的事；過去25年，中國GDP增長了20倍，即使上證和恒指在最高點時，也只在25年內升了不到兩倍。
計劃經濟往往產生大量虧損呆壞帳
有些人仍然擁抱着「Down is Up」的歪理，什麼股市好不等於經濟好，和不可用西方經濟理論來分析中國等等謬論，無知程度，令人啼笑皆非。短期市場表現，的確可與經濟沒甚關係，甚至背道而馳，但長期市場表現，絕對與經濟有極密切關係。以美國為例，過去100年來，平均每年實際GDP增長約3％，以大國來講非常不錯，加上平均約3％通脹，平均名義GDP增長應有近6%。美國大型股票在過去100年的表現，尤勝名義GDP，平均每年近10%！上市指數成分股表現勝於名義GDP，非常合理。過去百年經歷過世界大戰、無數小戰爭、經濟大蕭條、大衰退和多次股災，美股長期表現仍然非常穩定，保持長期向上趨勢。再說一次，市場仍是最有效率分配有限資源的方法，為多代龍頭企業發展提供所需資金。
中國股市長期表現奇差，但過去40多年的經濟增長不也是照樣非常突出？經濟發展初期，所需資本有限，市場重要性相對較低，計劃經濟效率或許反而較高。但隨着經濟規模增大和變得更複雜，超越計劃經濟預測未來的能力，因此高效率市場變得更重要。長期表現差的低效率市場，不止減低集資功能，更大問題是錯配資源，扭曲經濟，拖慢整體發展速度，亦將出現因錯誤投資而逐漸累積下來的大量虧損和呆壞帳，這正是中國現在面對的問題。
美國藍領白領收入差距收窄
國以民為本，人民的生活才是最重要的。中國過去40多年的成功，有目共睹，8億人脫貧，達到全面小康，人均收入剛踏入約1.2萬美元的中等收入國家水平，人均壽命超越美國，不是一切都很好嗎？但我們不能活在過去，過去數年，經濟急速放緩，去年5.2%實際GDP增長，看似不錯，但扣除通縮，或只約3%，以美元計算，去年中國GDP不升反跌。人口見頂，但失業率仍然高企，債務危機將長期拖慢發展，這些也是鐵一般的事實。
若以百年來看，美國人均收入和生活水平當然大有進步，但過去40年，低下一半美國人平均生活水平，的確停滯不前。此現象與科技自動化取代低端勞工、經濟全球化和美國基本教育制度失敗，都有莫大關係。但按MIT經濟學家David Autor的最新研究顯示，在過去短短4年，因疫情、積極財政政策和最新科技發展（包括AI）等原因，藍領與白領的收入差距正開始急速收窄，已逆轉了過去40年累積的收入差距拉闊度的40%！如屬實，這是一個令人鼓舞的驚人發展，證明一個以市場為本的高效率經濟制度，再以積極財政政策配合，加上科技轉移，竟可同時減少收入差距。當然這只是個起點，美國街上仍有很多露宿者，濫藥和槍械仍是嚴重問題，但藍領扣除通脹後實際收入上升，仍是個良好勢頭。只希望此趨勢可散播到其他國家。中國也需保持靈活、開放和實務態度，參考其他國家經驗，希望也能取得一個市場與計劃經濟之間的更佳平衡。
計劃趕不上變化 市場糾錯能力強
今周我在悉尼參加一個婚禮，祝願新人生活永遠健康快樂！本計劃下周二回港，但因被邀請參加一個上午論壇和下午酒會，所以將提前一日回來。主辦單位朋友說特首和財爺將出席論壇，必須讓他們聽到一些有識之士的意見。一介草民，何德何能？况且以我經驗，即使特首賞面出席，也只會早上9時現身致開幕辭，然後9點15分準時離場，哪會有空坐下來聽取意見和參加討論？互聯網世界的好處（亦是壞處）是，所有文章和視頻都永遠有記錄，如港府以至中央官員有興趣，可隨時參考，無任歡迎。
今次演出的最大感受是人算不如天算。我們可以有自以為最好的計劃，但世事往往難料，當意外發生時，必須機靈應對。這亦是過度倚賴計劃經濟的最大弱點，當意外發生，或發現計劃出錯時，未必能及時作出修改。有位頂級投行CEO曾對我說，市場未必永遠是對的，市場也會犯錯，也會出現泡沫，但是市場代表集體智慧，比較靈活，當發現某概念、某公司、某項目是個錯誤時，將毫不留情地在短時間內停止浪費式投資，修正方向，繼續尋找更好機會。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
