常言道，「眼見為實」──沒有親眼看過的不要隨便相信為真。可是，就算是親眼看過的，都不一定是真相的全部，尤其是在紊亂的社會經濟現象中，因果關係錯綜複雜、數據採集常有偏差，故眼看不見的部分，有時才是真相中的真相，是你我生活（生存）的「真・常態」。
獨角獸的飢餓營銷
上世紀8、90年代荷李活有一股英雄驚憟片熱，當中幾齣經典電影如史太龍的《第一滴血》（3集）、大隻佬阿諾舒華辛力加的《未來戰士》（續集）和《宇宙威龍》、與及米高德格拉和沙朗史東合演的奇（艶）情片《本能》等，背後的製作公司，原來是當時得令的初創公司Carolco 。
C公司憑上述電影，一炮而紅，火速於1987年上市，1991年營業額達高峯的十億美元（下同）。可是，90年代中葉後公司無以為繼，業績跳水，於96年還以破産收場，之後觀衆自然忘記這家公司的衰敗史，只留下曾經看過上述電影的愉快記憶。
其實，初創企業的冒起和衰敗史，在歷來不斷反覆重演。至千禧年後，新一代的企業超級新星，現在都被稱為「獨角獸」。獨角獸泛指那些不急着上市、在私人市場（私募界的二手市場、或稱1.5級市場）上，股權交易的成交價在十億美元以上的私人公司。
在這種二手市場，每隻獨角獸的股權都不是百分百全流通，所指的成交價，其實大部分是小數股份的易手成交價，由此等價格有倒推出整個企業的價值。所以這個十億，是意會、可計算、可以「眼看得見」，卻不是全流通價。
因此緣故，獨角獸們都樂於在市場上一輪一輪地融資三數個百分點，像賣Hermès手袋一樣地奉行飢餓營銷；而前期的創投股東也往往在下一輪追加注碼，一來可以産生「不看僧面也看佛面」的貼牌效應，二來也是用來彌補這些創投風投在其他投資上大量的、在二級市場上「眼看不見」的失敗投資。
此話怎講？ 其實，大家都應該可想像初創企業是高風險的玩意。初創企業就是要在現有的商業生態下，另闢蹊徑，或打開新天新地、或顛覆既有利益，做別人沒有做、或尚未成功的事。而創投基金，就是要透過基金管理人的經驗、眼光和運氣，把社會上閒置的資金，投資在這等高風險高回報的項目上。
但有一點卻很清楚，這些初創企業，都是在踩鋼線，一將功成萬骨灰，初創的始創人當然每每是信心滿滿，不然他們不會架起輕舟，投身怒海，可是，在公海之上，波濤洶湧，再有經驗的風投，其實也都不能在事前預知那隻扁舟可以乘風破浪，得道上岸。
所以風投的打法，一定是漁翁撒網，分散投資，即使在過會每一個單項時，投資報告書也肯定被寫成是大概率會跑出的項目。
大概率的損手
根據多組追蹤自1984至2008年的數據組合，美國風投在該24年的年均回報率（IRR）為14%；而另一組追蹤2004-2014年十年間該地風投約21,000個項目的調查報告，總結是由蝕至賺：65%的項目虧本離場……1%項目獲得20倍回報、0.5%（約100間公司）達50倍回報。是的，正是這極小數的超級巨星所産生的回報，替這些叱吒風雲的基金，填補了損手的投資之餘，再締造那些令人羡慕的超額回報。
大衆眼看得到、信以為實的，是巨星異獸的回報，卻很少會留意到約六至八成的創投企業，以虧本、平手或微利告終，投資基金當然不會為這些失手的投資大肆宣傳，而關閉了的企業，自然也不會有太多人記得。
但正正是這些看不見的投資、商場上的戰魂，奠定今日我們看到的、投資獨角獸而名成利就的創投基業；正正是這些失敗的經歷，試練和洗刷基金經理，為他們「交學費」，使他們在下一注押得更穩更出色。所以，以「失敗乃成功之母」這句俗話，套用在創業投資上實在是太適合了。
所有基金，都做不到只投資在事後證明是成功的企業，因為他們沒有水晶球，再厲害的投資聖手，也都是滿手鮮血、一腳泥濘；他們做得到的，是以極少數的成功案例，擦亮整個門牌。
所以，堅持眼見為實固然沒錯，但請不要否定眼看不見的反面事實。
（以上Carolco的故事， 和2004-14的數據，參考M Housel，Psychology of Money ，2020）
