撰稿人：姚少華（恒生銀行高級經濟師）
2014年第4季內地實質國內生產總值按年增長7.3%，與第3季增速持平，顯示經濟增長維持平穩態勢。從按季增長看，2014年第4季較第3季增加1.5%。2014年全年經濟增長7.4%，較2013年7.7%的增速回落0.3個百分點，亦為24年最慢增速，但基本完成中央政府定下約7.5%的增長目標，與我們預期一致。
展望2015年，內地經濟增長料略有放緩，但經濟結構將繼續優化，通脹及就業亦將保持穩定。我們預計2015年國內生產總值增長7.0%，略低於2014年的7.4%。外需改善、消費增速保持平穩及改革紅利逐步釋放將是經濟增長的主要動力，但房地產市場調整、過剩產能的淘汰、去庫存以及總體債務水平高企將是今年內地經濟面對的主要挑戰。
2015年房地產投資增長或低位企穩，製造業投資增長可能繼續放緩，但基建固定資產投資增長將保持高位。我們預計整體固定資產投資增長由2014年的15.7%降至2015年的14.0%。
受惠於就業狀況穩定以及居民收入增長較快，預料2015年消費將保持平穩增長。預期2015年零售銷售增長約12.0%，與2014年相若。
外需方面，全球及歐美經濟溫和復甦將帶動內地出口增速略有加快。我們預計內地出口增幅由2014年的6.1%上升至2015年的8.0%。
內地2014年經濟增長7.4%
2014年第4季內地實質國內生產總值按年增長7.3%，與第3季增速持平，顯示經濟增長維持平穩態勢（圖1）。從按季增長看，2014年第4季較第3季增多1.5%。2014年全年經濟增長7.4%，較2013年7.7%的增速回落0.3個百分點，亦為24年最慢增速，但基本完成中央政府定下約7.5%的增長目標，與我們預期一致。
受去產能及國家關閉部分高污染企業的影響，內地實質工業產出增長由2013年的9.7%下降至2014年的8.3%。內需亦在製造業和房地產投資增速減慢及中央反腐倡廉政策下放緩。消費品零售銷售繼2013年增長13.1%後，2014年回落至12.0%，而同期城鎮固定資產投資在增長19.6%後亦放緩至15.7%。經通脹調整後，2014年實質零售銷售及固定資產投資增長分別為10.9%及15.1%，而2013年則分別為11.5%及19.2%。值得注意的是，受房地產市場調整及部分行業淘汰過剩產能影響， 2014 年房地產及製造業投資增速明顯下降，僅分別增長10.5%及13.5%，較2013年下跌9.3個百分點及5.0個百分點。
雖然經濟增速放緩，但就業情況保持穩定。受惠於第三產業較高的就業彈性，2014年城鎮新增就業1,322萬人，超額完成全年1,000 萬人的目標。此外，產業結構更趨優化。 2014年第三產業增加值佔國內生產總值的比重為48.2%，比2013年提高1.3個百分點，高於第二產業5.6個百分點。
綜觀國內生産總值各組成部分，投資及消費仍是2014年主要增長動力，為經濟增長合共貢獻約6.8個百分點（圖2）。受惠於貿易盈餘創歷史新高，貨品及服務淨出口由2013年拖累整體經濟增長0.3個百分點，轉為對增長貢獻0.6個百分點。
2015年經濟展望
展望2015年，內地經濟增長料略有放緩，但經濟結構將繼續優化，通脹及就業亦將保持穩定。我們預計2015年國內生產總值增長7.0%，略低於2014年的7.4%。外需改善、消費增速保持平穩及改革紅利逐步釋放將是經濟增長的主要動力，但房地產市場調整、過剩產能的淘汰、去庫存以及總體債務水平高企將是今年內地經濟面對的主要挑戰。
2015年固定資產投資料繼續放緩。受惠於2014年下半年各地相繼放鬆房地產限購及限貸等調控政策，以及人民銀行意外地減息，12月份部分城市的房地產銷售有所回暖，今年房地產投資增長或低位企穩。雖然外需改善以及內地政府推出「一帶一路」戰略，但部分製造業如鋼鐵、水泥、造船和電解鋁等要處理產能過剩問題，以及融資成本仍偏高，製造業投資增長因此可能繼續放緩。另外，在內地政府承諾加快石油和天然氣管道、鐵路、節能環保及信息產業等基礎設施建設下，我們預期2015年基建固定資產投資增長將保持高位。最近有報道指，為穩定經濟增長，內地政府決定於今年加快推進300個基礎設施建設項目，總投資額達7萬億元人民幣。總體而言，我們預計整體固定資產投資增長由2014年的15.7%降至2015年的14.0%（圖3）。
受惠於就業狀況穩定以及居民收入增長較快，我們預料2015年消費將保持平穩增長。隨着內地經濟總規模增加，以及服務業比重不斷提升，內地就業將保持良好狀況，並將帶來穩定的居民收入增長，有助居民實際消費能力的提高。2014年，內地城鄉居民人均可支配收入實質增長8.0%，較同期經濟增速高0.6%。政策方面，國務院常務會議於10月份推出擴大消費的六大舉措，財政支出料將更多向社會保障、醫療等民生領域傾斜，有助緩和居民對消費的謹慎態度。我們預期2015年零售銷售增長約12.0%，與2014年相若（圖4）。隨着投資拉動經濟增長動力減弱，消費將成為未來內地經濟可持續增長的關鍵。
外需方面，全球經濟溫和復甦將帶動內地出口增速略有加快。作為內地兩大海外市場，美國經濟有望繼續強勁反彈，而歐羅區繼續實施寬鬆貨幣政策，亦將為內地出口提供支持。同時，隨着中韓自貿區與中澳自貿區成立，以及中國與東盟打造自貿區升級版，內地對上述國家或地區的出口將保持較快增長。雖然全球及歐美經濟增長加快有利內地出口增長，但內地生產成本上升令發達經濟體轉向低成本國家進口，美國貨幣政策正常化亦令新興市場需求疲弱，均可能遏抑內地出口的增長。整體而言，我們預計內地出口增幅由2014年的6.1%上升至2015年的8.0%。此外，隨着油價和大眾商品價格下跌，以及國內需求減弱令進口增速難於明顯加快，今年貿易順差將繼續創造歷史高位。
