螞蟻集團（06688）上市進入最後直路，未來一周肯定是市場最大事件。一隻10年間被內地打造成全球最大獨角獸的企業，養兵千日，明顯是展示實力之作。基於市值太大，稍後在多個主要指數佔比相當大及數月來熱話，螞蟻幾乎成必抽新股。
螞蟻集資額逾300億美元，內地科創板及本港各佔一半。稍留意的話，本港是不設基礎投資者，內地集資部分，阿里巴巴（09988）將認購，另加據報多家國際主權基金及有知名大戶都會下注螞蟻A股，同時間多家內地基金已承諾一至兩年內不沽貨。新股初期升與跌，部分基於貨源因素的話，這樣看來似乎螞蟻A股豈不是更具投資潛力及上升空間。因此，螞蟻上市後，其內地股份及本港買賣價格兩者關係及影響的主從性相當有趣。如像以往A股估值相對偏高的話，螞蟻AH股之間的價差更是一個重點。
隨着螞蟻展開路演，承銷團報告的估值部分相繼打開謎底：一如所料3000億美元是等閒事，部分甚至予以逾4000億美元估值，遠較之前市傳2800億美元為多。如螞蟻上市估值採取相對保守策略，真的是個多星期前傳約2800億美元的話，似乎上市初期表現會相當亮眼。相反，太進取估值肯定限制升幅，今趟以未來兩年預測市盈率24倍估值招股，較市場上龍頭科技股甚至母企估值都要便宜，預留水位很大，連全國社保基金亦積極參與的IPO，肯定不會失禮。筆者看了部分投資銀行分析，根據螞蟻最初盛傳2250億美元上市估值計，其實已比騰訊控股（00700）及阿里巴巴的平均30至45倍為低，更較Visa與Mastercard市盈率便宜，承銷團如用較樂觀假設，另加一個跟貼A股科網股估值計算，螞蟻確實存在很大估值上調空間，問題在於之後如何。
螞蟻的監管掣肘開始成形
肯定，螞蟻夠大，但頗側重支付業務收益，市佔率雖可續穩守第一，但受制於騰訊、拼多多、美團點評（03690）及字節跳動的競爭。螞蟻財富管理、保險及小微貸等監管掣肘開始成形。投資者或基於內地大消費市場，內循環概念，網購愈高增長，螞蟻愈受惠想法，但要留意中國人民銀行推數字貨幣，到底帶旺抑或是更大牽制，暫未有結論。
早前，農夫山泉（09633）招股已凍結逾6000億元資金。今次螞蟻勢必破萬億，問題是1、2萬億左右，抑或是數萬億。資金市場不能有大波動，監管機構更金晴火眼密切留意，今次也許難為收票銀行了。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
