內地終於按捺不住要啟動政策調整，從國務院常務會議對經濟形勢及政策的表述，不論前文後理及字裏行間，都是朝向保增長角度出發，定調由緊變成鬆。會議公布內文初段，一開始就表明堅持不搞「大水漫灌」式強刺激，既表露出對10年前4萬億元（人民幣，下同）刺激後遺症的包袱至今未消，某程度上是一番真心說法。何謂強刺激，定義各有不同，但如以銀碼計算，當年4萬億元確是驚人。可是10年前還有高鐵、還有頗多工程未上馬，到了10年後的今天，中國即使要再搞4萬億元、甚至8萬億元刺激，在保證沒有大白象工程的前提下，恐怕要絞盡腦汁，也未必足夠堆砌一批好項目吧。
避免違約由企業擴展至地方層面
或者因中央與地方關係，向上繳稅、向下傳達指令，年終評核，重點從來是經濟。於是乎，基建項目是最快展示功績的工具，在困難時又是中央向地方財政支援的中介途徑，因規劃經濟就是離不開基建吧，今次亦必然不會例外。老實說，多年前有毒奶粉，近期有毒疫苗，人民對公共醫療服務及相關物資根本信心已蕩然無存，中國要花錢其實具備極多好項目可供研究，奈何政府每每要的是經濟數字上的回報，而非百姓的掌聲回報吧。打從6月開始，分析界及內地智囊相繼獻計叫中國搞刺激，現在內地照單全收，觸發點未必是經濟，而是債務問題。首先，企業債發行前已接近暫停，既然新債未能發，舊債不可不還，債務缺口之大，不要忘記，年初中央授予的地方債、專項債及地方政府融資平台債務發行額度，一半也未用夠。既然如此，盡快搞活市場氣氛，盡快增加市場風險胃納，就是恢復債務融資機制的大前提，核心重點無疑是避免違約由企業擴展至地方層面。
或者多得債務問題已低調蔓延至變相地方政府層面，現在忽然力主刺激政策，對市場而言，倒可收老將復出之效。沒有刺激，基建股或被遺忘，事實上今年尚且能撐起股市的大部分是舊經濟及周期股。從基建項目而言，重點或是過分壓縮後的理順過程，數字上上半年基建投資增約7%，去年同期達19%，今年餘下時間部分項目追回原本設定目標，也足夠關照到低殘的相關股份。諷刺是經濟走弱時，人人想起舊經濟、舊型股份，是否意味新經濟始終是經濟順風順水時市場玩意？當局多次強調不會寬鬆，但固定資產投資要錢，貨幣要配合財政政策，後者就要刺激，前者又哪會有不寬鬆之理呢？
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
