自從馬雲去哪兒有了新的答案，阿里巴巴（9988）為股價創造升幅與保溫的的連串行動有如連續劇，令股東不寂寞。先有3月底宣布的重大重組，將集團劃分為六大業務，每項業務設有本身董事會，可獨立融資及上市。主席張勇更明確說明，冀成熟時一間上市完到一間，即時令市場如癡如醉，大炒分拆概念。股民愛馬雲，更愛財技，最緊要股價聞雞啼即起飛。
六大業務範圍，若一年拆一家的話，整個概念可以玩足6年？果如是，連隻港交所（388）都不愁寂寞。再者，阿里未宣布重大重組前，市盈率只有9倍多，扣除現金估值更只得7倍左右，況且市場不欠資金只欠信心，踢高股價冇難度，現在來一個六道分拆概念，反應自然勁過衝力射球。
六道分拆 踢高股價冇難度？
然而，中資科網股由曾經較美國同類股份有溢價，變成今天普遍有折讓，背後涉及因素甚多，且未必全部是監管所致。阿里業務眾多，分析界一向將整體估值以Sum of The Parts（SOTP）計算，未宣布重組前，折讓高達超過五成，用高盛及摩根士丹利的估值計算，阿里現水平基本上是只反映核心電商業務而已，其餘業務價值等同歸零。斬件分拆，數字所謂Unlock Sum of The Parts Value的重大催化概念已十分吸引。尤其係前事不忘，撇除財務正面因素，重大重組的背後，官方反應正面帶來的信息才是關鍵。
憧憬歸憧憬，熱鬧過後，到底不斷有分拆概念真的會大幅收窄折讓嗎？根據京東集團（9618）的例子似乎是否定，該集團早已說明會不斷分拆釋放價值，但京東目前的控股公司折讓仍超過四成。另一個問題是，阿里完成6次分拆後，阿里會是什麼？簡而言之，可能就是一家沒有實體業務的控股公司，阿里依舊，但阿里已面目全非，其跨行業重大影響力已被拆分瓦解。
核心業務飽和 需額外增值
當六大業務多半未見盈利，分拆明顯係釋放價值（unlock value）而非創造價值（create value）。真正的創造價值係必須牽涉資金再投放去提升現有基礎上的回報，當整個集團今日仍較SOTP價值出現折讓，而被分拆出來仍未有錢賺的業務，似乎更難利用原有屬於集團系內可享的垂直或橫向交差協同優勢，要創造額外回報有難度。
更值得反思的是，美國科技巨企如微軟、谷歌、亞馬遜等，每間公司每項業務都稱得上算是獨當一面，但鮮有談及分拆。皆因他們深明當核心主體業務發展至一個自身飽和點，就需要利用核心主體業務衍生更多額外增值業務，達致縱橫交錯效應，互相協同一起增值。
復活節假期期間，阿里再祭出阿里版ChatGPT為股價保溫！阿里雲宣布大模型「通義千問」開始邀請企業用戶進行體驗測試，是繼百度集團（9888）、360後，內地互聯網大廠又一玩家入局，消息一出，股價在美國即再爆升，升定等香港開市，阿里果非池中物，一遇馬雲便化龍。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
