香港回歸20周年，股票及地產市場一片暢旺，進取的投資者獲利豐厚，但踏入2018年後，好景能否持續？外圍有哪些不利因素需要注意？本社訪問經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任，在市道高處不勝寒的處境下展望戊戌年投資前景。
關焯照認為看香港的經濟，要同時關注美國的就業市場。不少經濟分析員對美國的通脹持續低於預期感到疑惑，但他認為美國勞動市場正在出現微妙變化。美國最新官方公布的失業率是4.1%，非常接近2000年4月的低位3.8%。然而，當採用失業率最為廣義及更能反映美國勞動市場實際狀況的失業率「U6」（在官方失業率上再加上臨時職位和曾經過去一年尋找工作，但在就業調查前四星期暫停求職人士數量），最新結果錄得8%，較2000年8月的低位6.8%高出1.2%，顯示美國勞動市場仍有閒置人力資源，這情況亦可以解釋美國工資增長緩慢，最終拖累通脹遲遲未能起飛。
聯儲局早前宣布正式啟動縮表，關焯照認為屬意料之內，對市場影響輕微。「數季以前已有一個路綫圖，聯儲局在期望管理上盡量透明，令市場消化縮表的影響。」他又指出，聯儲局的縮表規模其實很小，至少首半年將不會影響流動性，而且資金大多留於銀行體系之內，並未流出市場。
美國息率正常化
美國聯儲局主席耶倫此前表示，儘管美國今年通脹偏低，但預期弱勢不會持久，而全球經濟增長面對的風險略有減退，聯儲局將循序漸進加息，以確保勞動市場健康，通脹維持2%的長遠目標。對此，關焯照預期聯儲局於2017年底加息一次後，今年將加息三次，息率將於2019年達3厘水平。「現時美國正進行息率正常化，理論上為慢慢加息。美國息率的平均值為4至5厘，聯儲局亦會考慮重回相應水平，因息率不應長期低於平均值。」他續指，現在全球四大主要經濟體系情況皆見好轉，美國及歐洲經濟正在復甦，後者的經濟復甦比預期中更快更好，日本股市創新高，經濟處於周期性復蘇，經濟按年增加二點多個百分比，實屬多年少見，而中國的經濟亦維持穩定，去槓桿也做得好，可見整體環球經濟處於復甦狀態。
展望經濟前景，關焯照取態樂觀，認為現時全球經濟向好，投資者普遍對新興市場存在憧憬，投資氣氛良好。香港方面，一方面有內需帶動，旅遊業人數增加，而內地經濟對香港有冷卻作用是好事，尤其是股票市場中的A股走勢，穩定股票市場發展。
不過，他亦提醒，目前趨勢為「繁榮泡沫」，未來始終會出現資產泡沫爆破。「現在是一個繁榮泡沫，以表面數字來看，樓價高企，經濟增長達4%，很多人在購物之類，歌舞昇平，但一個典型繁榮泡沫就是建築在浮沙之上。」
但他預期，泡沫爆破不會發生於短期之內，最少到下年中才會出現。「市場對通脹驟然而至最為憂慮，而歷史告訴我們，通脹的確可以來得很快，屆時美國加息的步伐可能加快。」他提醒投資者須注意股市出現瘋狂升幅，如果恒生指數在未來數月急升一至兩成，則屬重大警號。相反地緣政治風險則不必過分憂慮，因在歷史長河中，能影響市場的地緣政治事件不多，發生機會較微。
被問到假若美國聯儲局在今年年底前加三次息，香港銀行又會否加息呢？聯儲局加息三次，即是年底前聯邦基金利率將會升至2.25厘，這會構成本地銀行加息的壓力。但即使銀行加息或甚至追加，在聯匯制度下，同業拆息例如一個月拆息，也只會升至接近2.25厘，即是P只會加大約1至1.25厘，以這加息幅度，是否能夠將樓價壓下來？他認為機會頗低。
現時港息持續低企，若聯儲局決定加息，在聯繫滙率制度下，香港息率基本上須跟隨美息走勢。不過，關焯照認為實際情況仍要視乎港美拆息息差，兩者或擴闊至2厘以上，方會誘發大規模套息，港息隨之上升。儘管現時拆息息差略有擴大，但套利交易情況仍相距甚遠，因此有待美國加息後，才能分析本港是否跟隨。
以政策素質審視理財新哲學
關焯照認為股票仍然向上，十分抵買，尤其是金融股、工業出口股這類傳統股，而銀行股亦最為安全。騰訊在2017年的表現甚佳，市場有目共賭，關焯照承認科技股跑先不少，阿里巴巴、騰訊等在內部需求下會穩步發展，但不會大升大跌。
被問到有何外圍因素最容易出事，關焯照指當內地的收緊如果比預期緊時，香港股票的升幅就可能會受制。上次樓市調整時，就是A股爆煲的時候，故香港受內地市況影響十分大。但關焯照卻不認為A股會出現當時停牌的情況，當時內地市場已經瘋狂，要壓下來。現在資金仍然「泊」在地產市場，無奈地如果政府政策不變，香港樓市只會炒到爆煲才會跌，但何時爆不知道，升多50%也不奇，根本沒有估計。大家都知道是泡沫，但不代表會爆，非理性泡沫可以維持很長一段時間。
特首林鄭月娥由競選到發表第一份施政報告，多次重申理財新哲學，上任半年，這種新思維對香港來年的經濟環境會帶來什麼影響呢？關焯照認為她依然是一種AO思維，所謂新哲學只是選擇性來做，例如取消強積金對沖政策，「但最重要的是公帑用得其所，以及解決樓市問題。」在這位經濟學家眼中，只要解決樓價飛升的問題，一環扣一環，就解決大部分香港的問題。對於如何審視林鄭月娥提倡的新哲學，關焯照指出不應以金錢來量度而是用素質，「她所提倡的置業階梯，根本是不切實際。」
當政府管理市民對樓市的期望有失誤時，就會落後於形勢。市民對樓價期望不斷上升，覺得不會下跌，形成一湧而上的局面，在爆破時就影響實質經濟。
關焯照形容政府把公私營房屋比例由六四比解到七三比，是大錯特錯，表示未來私樓價格升到一個無法想像的地步，就令不少人去排公屋，輪候人士不會減少。關焯照希望政府要明白，公屋和私樓之間有互動，私樓價格太高，影響整個市場，變得不健康。
