去年股市動盪，中美乃至香港股市全年均報跌，加上美聯儲加息及貿易戰等不明朗因素，令投資機會更難捕捉。光大控股董事總經理兼固定收益投資主管鍾富榮認為，以現時大環境來說，高收益債券是不錯的投資機會，更是上半年的理想之選，並推薦大型國企的企業永續債及內房債。
「目前大環境不穩定，尤其是上半年我們要面對中美貿易的談判、英國脫歐的進程，還有美股尤其科網股最近的大幅下跌，以上因素會增加一季度的不確定性。」美聯儲加息步伐會否放慢與歐央行收水，鍾富榮認為，「這些是中長線的不穩定因素，所以需秉持較審慎的投資態度，我們覺得投資者可以考慮將一部分資金配置在中資海外企業的美元債券，尤其是高收益債券，我們覺得投資機會較好。」
推民企內房債 8至12厘選擇多
芸芸債券中，鍾富榮推薦2至3年期的民企內房債，強調當中孳息率高達8至12厘的有很多選擇。「因為你只有2至3年到期，第一是美國不能徹底加息，加不加息其實影響非常小，公司只要正正常常，到期能還錢的話，美國利率對你的影響有限。第二是因為年期短，2、3年便到期，其實正常計波幅是很有限的，始終每年還多少本錢、多少利息都已定下來了，當市場不太好時，這些較短期的高收入債券的表現也會比較穩定，同時能見度較高。」鍾富榮指出，以投資產品計，大環境一不穩定，權益類投資較難逆市走高，但高收益債券則相對穩定，只要市場不是極差的話便沒大問題。
去年多國股市都哀鴻遍野，鍾富榮指，以目前局勢計，8至12厘回報的2至3年期債券，已屬「進可攻、退可守的一種投資」。「始終以債券的屬性來說，你到期還是還款付息的，所以downside protection（逆市保本）是比較好的，只要企業繼續正常經營，到期還款付息，對於短期的債券價格波動是有限的。如果能拿到這個收益率的話，可以考慮進行配置。將來市場大幅轉好時，才考慮進取一點的投資策略。」他補充，高收益債券雖無投資級別，但當中很多發債的企業都有履歷可循，在其行業排名中更位列前茅，相信其債券都大致穩健。
不管過往有否習慣配置債券，鍾富榮認為，今年上半年，以較大比例投資在債券是較理想的，尤其是利率（孳息率）高的債券。他提醒，投資者宜挑選合適的民企或大型國企的債券，例如有利率step-up（遞增）的企業永續債，因理論上發永續債的企業30年、40年不還本金亦可，但會一直付息，而step-up債券到數年後，孳息率會攀升，有些債券的孳息率升幅更十分可觀。
大型國企必然還款 持貨3年可獲利
鍾富榮不諱言，他偏愛大型國企的企業永續債，尤其是孳息率調幅高的債券，「因為這些國企到reset-date（調息日）的時候，它們真的會還錢的機率是非常、非常、非常高的，它們不會繼續不還錢。所以你可以當它們是一個短期債券來買，而不須當成永續債。」他舉例，有些國企永續債持貨3年左右，孳息率約為5、6厘，但3年以後可能跳升到10厘，「其實一些這樣的大型國企不可能每年給你10厘（回報），所以它一定會call（贖回）債券，所以說是永續債，實際是投資3年左右就能取回錢。」他又指，直接買房地產債券的話，其實6至12厘回報的選擇也不少。
「我們要有些yield-pick（揀取孳息率）的話，剛才提及的企業永續債，當中有些可以做到6厘多的，如能配合一些槓桿，我們作為基金再借到一些便宜錢，當然槓桿不能做太大，但可以做合理的槓桿的話，亦可將這些6厘多的投資變成一個10厘的回報，是不難的。」鍾富榮說。
內房債收益較高 組合平衡為佳
若要買企業債券，鍾富榮有心水的板塊，如化工、煤炭、AMC（資產管理）行業的大型國企永續債。至於民企，他偏愛集中在做住宅開發、周轉快捷的內房企業，行內排名前30至50名者為佳；而汽車經銷、飛機租賃業個別龍頭公司的債券都值得考慮。「有些汽車經銷龍頭企業的債券（孳息率）達10多厘，但我不覺得差成這樣子，慢了或少賺了，我覺得未至於一隻債券（孳息率）跌至10多厘，除非你覺得真是資金斷裂？我不覺得是這種情況。」
眼看鍾富榮主要都推薦國企債與內房債，在他眼中，又以何者較好？他表示，平衡的組合應該兩者兼備，「從收益角度去看，當然民企內房債券是更高的。在不放槓桿的情況下，民企內房孳息率8至12厘的債券選擇很多，比12厘更高的亦有不少，但那些要個別去看。」反之國企債券中，以目前市場水平去看，孳息率介乎4至6厘，至於大型國企3至5年期的普通債券，現在回報更只得3、4厘。
不過，債券入場費動輒索價20萬美元一張，非普羅大眾所能負擔。「買債券也是求穩健，譬如買5隻，也要用上100萬美元，當然你可以借到錢，可能用五、六成錢可以做到這個組合，有些真正散戶則應該找一些相關的共同基金來買。」鍾富榮建議說。
鍾富榮簡介
香港中文大學工商管理學士︑美國哥倫比亞大學工商管理碩士學位。光大控股董事總經理兼固定收益及量化策略投資主管，主要負責公司的固定收益的投資業務，包括信用對沖基金及可轉債基金。2017及2018年連續兩年獲得海外基金金牛獎一年期海外金牛私募投資經理（債券策略）獎，鍾氏擔任基金經理的光大安心債券基金屢次獲得AsiaHedge及EurekaHedge的亞洲最佳固定收益基金提名。
加入光大之前，在一家中國私募投資公司擔任公開市場投資主管。曾任台灣新光人壽戰略資產配置主管，負責350億美元全球跨資產類別的投資組合。
曾任台灣區註冊金融分析師協會創會董事（2007-2008）。
