金管局以巴塞爾三規定，銀行對票據需求有增無減為理由，突然增發外匯基金票據，在港元近日弱勢期間，時間上未免是太過巧合了。
須知美國加幾次息，本港銀行不單止一次也沒有跟加，連港元銀行同業拆息亦毫無反應。在去年底及今年初，1及3個月拆息分別介乎於0.7至1厘，現在好一段時間卻只徘徊在0.45至0.7厘。似乎利息續低企已令當局不耐煩，也有所動搖，幹麼港匯弱，套息活動不能觸動利息市場有所跟進、按以往機制自行調節？
似乎金管局約一年多來，再主動增發外匯基金票據，目的不排除向市場發出有意收緊銀行體系結餘流動性的提示。在執行定義上，談不上干預，但訊息顯而易見。再者透過抽一點結餘，推升拆息，從而令港匯弱勢喘定。但數千億元的銀行體系結餘水平，除非增發票據規模極大，是否能左右拆息走向實在叫人懷疑。何況增發票據，結餘縮減，但本港整體貨幣基礎仍不變，某程度或僅是數字遊戲而已。表面上，金管局強調港匯續走向弱方兌換保證，資金外流，拉升港息，情況就會正常。的確，既然距離7.85弱方兌換保證水平相距甚少，當局大可讓其一路走到最弱，由機制決定價格，但似乎在愈行愈近之際，當局忽然又膽小起來。或者港股處兩年多高位兼現在有大量國家同志參與市場，港匯一旦觸及最弱方，對市場影響如何，後果難料。金管局或考慮到最差情況，在貨幣發行局機制下，港匯續處弱方兌換保證，並不斷出現資金外流，後果可能很糟。
假設港美息差續不收窄，港匯續弱勢，最少在未來幾個月當局續常規性增發票據，甚至更主動在港匯市場干預。在國家強調金融穩定及安全情況下，似乎本港已在默不作聲下作出一定程度配合。票據是調節流動性工具，將來流動性忽然由鬆變緊，當局只要將到期票據不予續期，定義上就可調控資金市場。
筆者不是專家，但作為旁觀者，本港市場情況出現改變，貨幣發行局制度似乎有所失靈，並且需要調校，已是不爭事實。更重要是，貨幣基礎比10年前已升好幾倍，資金幾乎有入無出，金管局在穩定銀行體系方面做了大量工作，幾乎超出所需要水平，但在預視問題方面，似乎是有所不足，大問題不看，糾纏於沒有構成問題的問題，倒真有點令人失望了。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
