負利率按揭去年問世，由丹麥日德蘭銀行（Jyske Bank）承造，可謂前所未有。這意味着假如向此行申請按揭貸款，非但不必償付利息，銀行反倒會給予利錢。該產品為何可行？丹麥負利率按揭的運作模式如下：該國負利率狀況持續，國債孳息率約莫-0.6%，日德蘭銀行遂發行息率為-0.5%的債券（買入者須向銀行支付利息），再以同樣的利率提供按揭貸款，也就是說，銀行將債券持有人繳付的利錢傳遞到按揭客戶，銀行則透過手續費（比方說0.3%）的形式獲利。
負利率債券需求從何而來？
關於負利率債券，不少人百思不解，何以投資者願意購買？原因歸納如下︰首先，買入債券不代表投資者須一直持有直至到期日，在此之前仍可轉售得利。正值減息年代，息率愈低，債券價格就愈高，所以降息後持有者可在二手市場出售債券賺取價差。另外，債券價格與利率的關係不是線性，而是凸性（convex），意思是債券價格在減息時的升幅超越加息時的跌幅，故投資者於降息時期購入債券，利潤可能更為豐厚。
再者，債券解決流動性問題。撇開通過買賣得利的誘因不談，投資者購買債券的動機或許是節減銀行存款的利息開支。從小市民的角度而言，假若銀行索要利息，其中一種規避費用的方法是將存款轉移到家中的保險櫃。唯此計並不適合大額存戶、機構投資者和公司，理由是涉及的款項動輒上億歐羅，試問該存放何處？而且，相對於個人或小存戶，銀行更加容易向大額儲戶收費。既然無論買債還是存於銀行均無從免除利息支出，這些存款者唯有兩害相較取其輕，選擇利息較少的一方，以丹麥為例，銀行利率是-0.6%，債券的僅為-0.5%，後者自然相對易於接受。有見及此，丹麥對存款額逾110萬美元的客戶訂定的利率是-0.6%，逼得這類儲戶別無他選，必須繳納利錢，否則他們寧可繼續將資金擱置在銀行，大不了放棄利息收益罷了。
原刊於《頭條日報》，本社獲作者授權轉載。
