股市真的出現狼來了？上周美國股市一周之內下跌逾4%，為2016年1月以來最大單周跌幅，市場忐忑絕對是自然反應。老實，打從去年第四季起，美股每破千點大關所需交易日數，一次比一次短，市場超買、波幅單邊，即使是被指為既得利益持份者的華爾街人士，都不斷加入唱淡陣營。所以，現在的調整可算是遲來的跌市吧！
股市見頂後的築底調整是痛苦的，以標普500指數為例，2009年對上一次由牛變熊，指數從高峰下滑至支持位，調整幅度有56%，而若以下跌幅度來衡量，1932年的一次大跌市，跌幅足足有86%。當然，並非每次高位調整，涉及幅度都是嚇人的，1975、1978、及1979年的幾次衝高回落，跌幅維持於一成半內，而1990及1998年的兩次跌市，跌市剛好是兩成內。
牛市為何死亡？
說到這裏，股市真的是已由牛變熊嗎？回答這個問題前，首先要問支持股市上升的是什麼？經濟及盈利從來都是動力之源，低息環境只是錦上添花。又調轉問，觀乎以往，牛市死亡是怎樣？其實，每每都離不開聯儲局政策錯誤，過分收緊，構成系統風險，又或是市場極度亢奮，一旦出現突發事故，造成的人踩人現象。
今年其實是全球資金市場正式走出政策及資金非正常化一年，前者與後者相互關連，但只要推動政策正常化的基本因素不變，環球資金配置正常化造成的波動並非是洪水猛獸的威嚇。市場怕加息，怕加息次數急增，但幾乎可以肯定的是，股市的調整絕對有助拖慢加息步伐。觀乎利率期貨顯示，3月加息機會極高，但同時所反映的全年加息次數，其實僅2.8次而已。
比較有趣的反而要留意全球採購經理指數（PMI）出現的背馳情況，1月德國PMI高達61.1、美國是59.1、環球PMI是54.4。相反，區內及東盟市場經濟體，很多PMI數字遠遠落後：如東盟國整體PMI僅50.2、印尼更低於50、馬來西亞只有50.5、中國財新PMI雖維持51.5，但數字上又遠低於台灣及澳洲。以往環球PMI走勢趨向一致，成熟及新興市場、歐美與區內均大致看齊，是以被喻為同步復甦。近期的背馳從好的角度看，本質上反映區內通脹壓力仍偏低，央行貨幣政策上空間仍較大，其次是區內經濟表現還處滯後，可望於稍後時間追上。印象中，全球經濟真真正正見頂，每次都是區內及新興市場出現過熱及通脹升溫，歷史走勢固然不代表將來，但絕對值得參考。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
