近日科技界一間知名「獨角獸」 fintech 企業 Square 上市，然而讓人跌破眼鏡的是發行價僅為9美元，而按發行價計算的市值只有26.6 億美元，相對公司最後一輪融資的60億美元估值下滑了56%，最後一輪的投資者需要靠當時與公司的股份補貼機制，才免蒙受太大損失。繼上周與讀者討論過一些關於獨角獸企業的市況，以下會就幾個獨角獸示例，看看目前科技企業面臨的泡沫。
小檔案：Square
Square 是一個電子電子現金支付系統。 Square 允許用戶用通過手機在 Square 設備上刷卡或者手動輸入細節使用信用卡。Square有限公司於2009年成立，於2010年推出第一個應用程式服務，目前美國、加拿大及日本有提供服務。資料：維基百科
如果先從一些已經上市的獨角獸科技企業來看，不難發覺，不少企業上市後股價已經有很大的調整，例如 GoPro 從近150億美金市值跌至28億美金；Lending Club 上市後一直跑輸大市，至今已經從上市價格跌了50%，市值跌到只有48億美元；FitBit 年中以30多元美元上市，曾升到40多美元，到今天已經跌破招股價，只有26美元左右。
非公開市場較易獲高估值
事實上，在資本泛濫且好項目缺乏的私募股權或風投領域，不少基金經理，在融了不少 LP 投資人的錢後，為着管理費或回報分成的原因，會在市場拚命搶項目來投。一些科技企業，一旦有一些大型科技或投資機構——如騰訊、紅杉（Sequoia Capital）等，投了最初幾輪，往後的D、E、F等輪，無論估值貴到世界各地各大傳媒爭相報道， 也會有人狠狠投個一億幾千萬美元進去，創造出一個又一個估值超過十億美元的獨角獸。
然而，當企業上市，面對股票市場的機構投資者，受着各種不同因素影響，不少公司的估值就像 Square 一樣，從私人一級市場大幅滑落到公開二級市場的水平。 最近 LinkedIn 聯合創始人及 venture capital （風險資本，市場簡稱 VC）投資者 Reid Hoffman 就說得好。他談到許多估值達到數十億美元的獨角獸，事實上很難在公開市場上獲得一樣高水平的估值——畢竟公開市場有着許多相互影響的因素，Hedge Fund Manager 都要去考慮；而一級非公開市場，只取決於大型投資者，即私募基金（PE）或 VC 的意願，故此在非公開市場得到高估值相對容易。
有光環 業績也未必好
從一些還未上市的獨角獸也可以看到，不少企業即使戴着獨角獸光環，也未必有很好的業務表現。而有機會像 Square 或其他已經上市的獨角獸一樣，最少 可以在股票市場掛牌，讓 VC 有退出的機會，就已經是後話了。例如成立於2010年的 Flipboard ，是一個移動閱讀應用程式，用戶可透過智慧手機或平板電腦，按個人喜好閱讀多個範疇的新聞。經過五輪融資後，公司得到不少出名VC 如 KPCB，GGV，Insight Venture Partners 入股，一共得到超過2.1億美元的投資。但隨着競爭加劇，ZAKER、今日頭條、Facebook、Twitter、微博等衝擊，主動推送新聞給用戶的模式愈來愈成為主流，另一邊廂，用戶的抱怨愈來愈多，廣告收入下降，各種困局讓 Flipboard 決定趁估值還未跌得太厲害時去找買家，傳聞跟 Twitter、蘋果、雅虎等企業就賣盤一事接觸過，但卻未有很大的進展。
另外，從15家投資者，經過8輪融資，最後共融得11.9億美元的閱後即焚社交軟件 SnapChat，也有像騰訊、阿里巴巴、KPCB、GIC 等大型投資者的投資，估值達到150億美元，並繼 Uber、Airbnb Palantir 後，成為美國估值第四高的 Startup。
不過，其中一個投資者 Fidelity 在第三季對 Snapchat 的估值 mark down 四分一，每股估值從30.72美元降至每股22.91美元。面對近期 Square 及很多其他上市初創科技企業的股價表現，相信其他投資者也有機會進行 mark down，當然，Snapchat 在盈利模式上，一直相當吃力，相信也是讓一班背後的投資者擔心得要進行一些估值調整的原因。
面對不少獨角獸高處不勝寒的困境，加上環球股市及加息的因素不太明朗，很多 VC 目前也不敢貿然高價再入D、E、G輪等超高價的項目，然而過去一兩年高位投資的 VC，筆者認為，不少將需要面對所投企業還未上市就要「坐艇」的命運。
（封面圖片：資料圖片）
