告別不堪回首的庚子年，各國政府對辛丑年寄予厚望，希望疫苗可以控制疫情，也盼望世界經濟穩健復甦。不過，我們必須隨時提防一頭灰犀牛。
資本市場擔憂通膨
2月底美國眾議院通過拜登的1.9兆美元刺激方案，股市不但沒出現慶祝行情，投資人反而居高思危，賣壓湧現，納斯達克出現今年來最大單日跌幅。因為美國債市提醒投資人，通貨膨脹這頭灰犀牛隨時可能侵門踏戶。10年期公債殖利率在2月25日一度突破1.5%這道心理防線。
殖利率從年初0.92%迅速攀升，透露資本市場對通膨的擔憂。1.9兆美元刺激方案，加上國會去年通過的2兆與8800億美元兩筆特別預算，共5兆美元，相當於動用了美國GDP的25%來刺激經濟，所以各大機構都預測美國今年經濟成長超過5.5%。
但這未必是好事。美國前財政部長桑默斯就警告拜登政府，刺激方案不宜太大，因為供給面會跟不上投資與消費需求成長。
美國經濟體質脆弱
當前美國經濟處於三個周期的頂峰，一是股市處於估值最高點，二是聯邦政府債務規模超過二戰時期歷史最高峰，三是聯儲局資產負債表規模來到歷史最高峰。這三個峰期疊加導致美國經濟體質非常脆弱，禁不起通脹打擊。
當前華爾街股市飆漲是基於兩個樂觀假設：核心物價指數將長期低於1.5%，聯準會在2022年第三季前不會考慮調整零利率政策，甚至會購入長債，設法壓低長天期利率。
美國聯邦債務餘額已接近28兆美元，超過GDP的130%。估到今年9月底（本會計年度結束時）還要增加1.6兆負債。
如果公債平均利率上升一個百分點，舉新債還舊債時利息支出就會增加，預計在5年內可以猛然增加2800億，相當於正常年度聯邦預算規模（約4.5兆美元）的6%，非常可怕。
原刊於《天下雜誌》，本社獲作者授權轉載。
