剛剛建議改名不久，長實地產（1113）再夥拍長江基建（1038），以相當於逾410億元收購德國歐洲能源管理服務供應商ista全部股權。而跟之前一樣，長實牽頭，佔收購項目六成半股權，長建繼續充當輔助角色。
以市盈率計，收購作價相當於28倍，殊不便宜。惟一旦以核心收益作為基準的話，長實是次收購其實相當於10.8倍左右的核心EBITDA（未計利息、稅項、折舊和攤銷前盈利），其實反而可能是執了平貨！ 一方面，持有ista的私募基金CVC一直傳出叫價要50億美元。而參考同類交易作價的話，兩年前美國Honeywell收購ista競爭對手之一的Elster，當時作價涉及估值要13倍EBITDA，而由澳洲麥格理持有的另一同類公司Techem，報稱估值更要15倍。
近乎公共業務的優勢
按長實介紹，ista為有逾60年業務經驗的能源管理綜合服務供應商，在德國、西班牙等6個歐洲國家有重要市場地位，在電力、供熱和用水輔助計量提供服務，當中包括了硬件開發、製造、安裝和維護、讀錶等。原來，很多歐洲國家，特別是德國，每幢物業都需要有量度每單位用電、熱力等要求，並以此提供用量分析，基本上市場對能源管理服務供應商的需求彈性是相當之低，因為基本上是必備，更甚是，在一個近乎公用事業需求服務的基礎上，比實際公共業務的優勝之處是並無規管上的掣肘。
屈指一算，長實地產已經進行了4宗地產以外的業務收購：最先是飛機租賃業務，然後是澳洲DUET、以及加拿大建築設備服務公司Reliance。完成是次收購後，地產以外業務就會佔長實總資產約兩成左右。當然，長實收購已並不吸引眼球，最令市場再有揣測是，系內會否因而再來一個第二次重組。
最簡單看，長建及電能實業（006）夥拍收購的日子已經不再。電能有的仍然是現金，早前大派特別息之後，有分析員估計，一旦將餘下現金再全數派發的話，每股相當於7元左右。相反，長建現金水平已難應付收購，連同收取來自電能的特別股息之後，似乎仍然需要融資。長實、長建及電能3者的關係，是未來最引人入勝之處。似乎，電能明顯已經靠邊站，但長建礙於現金水平，再自行提出私有化電能或會有困難。
純粹估計，由長實牽頭夥拍長建的活動將會陸續有來，但重頭戲不是海外收購，而是向電能提出私有化。這樣做的話，系內架構將會更簡單，而長實亦會更快達到業務多元化的目標。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
