2008年2月，林森池前輩於《信報月刊》的鴻文〈談國壽與平保〉如此論述「…上月股災國壽股價跌到27元，簡直是豆腐渣價錢，燒鵝髀味道…。」碰上後來次按風暴持續擴散，中國人壽（02628：HK）一直插到2008年10月27日最低位的港幣15.30元，收市報港幣16.70元。之後全球股市雖大幅回升，但之後多年不管是中國人壽還是中國 A 股的表現均乏善足陳。「國壽燒鵝脾論」便成為了不少投資者揶揄這名奉基礎分析為圭臬的香港第一代證券分析師的謾罵。
2015年4月30日，滬深三百和中國人壽分別收4,749.89點和37.75港幣，一年回報分別是126.13%和86.02%。當年相信林森池前輩27元的中國人壽「是豆腐渣價錢的燒鵝髀」而入貨並持有至今者應該有不俗的回報！
國壽 A 股表現亮麗
中國人壽主要有兩大收入，包括保費收入和投資收益。根據2004年至2014年中國人壽的年報所示，已實現淨保費收入由人民幣662.57億元上升至人民幣4,407.66億元，年複合增長17.64%。每股盈利由0.27人民幣上升至1.14人民幣，年複合增長15.49%。不過龐大的保費收入最大的貢獻，反而是提供源源不絕的現金流於投資項目上增加收益。作為 A 股和 H 股的權重股之一，中國人壽的投資收益主要是來自存款和債券的定息收益，及以投資國內股權型為主的投資。由2004年至2014年間，中國人壽的存款和債券組合佔總資產比率由75.11%略為下跌至72.64%。同期股權型投資總資產比率由3.98%大幅上升至9.83%。
投資不只 A 股掛勾項目
不過由2013年至2014年度業績所示，總投資收益率由4.86%上升至5.36%，每股盈利由人民幣0.88元大升至人民幣1.14元，升幅高達29.55%。股權型投資由人民幣1,549.57億元升至人民幣2,207.71億元，升幅僅42.47%！心水清的博友不難看到，中國人壽這個財政年度股權型投資表現似乎不及同期 A 股亮麗，當中究竟有何玄機呢？筆者其中一個猜想，便是中國人壽的股權型投資中所持有的不只是和 A 股表現掛鉤的股票和基金。
根據歷年年報披露，原來近年中國人壽的股權型投資中大幅增持的是非上市股權型投資。根據年報披露，這些資產乃「…其他可供出售證券主要包括銀行理財產品、私募股權基金及其他未上市股權型投資等…以賬面金額代表了本集團為此面臨的最大損失敞口…。」也許這些資產以成本入帳，令其收益未有即時反映在年報中。近年中國人壽不斷在國內收購的資產，也許會國內市況更好景時出售或上市套利，因此其潛在對未來中國人壽業績的影響不容忽視。
金融股，特別是保險股，分析絕非一件易事，筆者自問在這篇僅數百字的拙文又豈能把中國人壽這個中國金融業鉅人勾畫出一個概況？林森池前輩的鉅著《證券分析實踐——從香港經驗認識國企前景》乃筆者進入基礎分析門派的啟蒙尺牘。作為一名曾擔任信貸分析的金融從業員，筆者深信基礎分析乃是最王道的選股法門，但投資的最終責任還是在投資者本身而非把別人的意見照單全收。林森池的「燒鵝脾」也許只是根據當時市況的最和味的選擇，而筆者進行基礎分析後持有的股票，仍會如當年做信貸分析員一樣定期檢閲年報和其他市場訊息，以判定是否繼續持有。成功的投資非僥倖，百分之99的時間還須努力不懈的分析、研究再分析！
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