稍為對內地經濟及市場情況熟悉的都知，中國從來是規劃行先，市場輔助，尤其是在應對經濟下行期間，更直接的規劃及指令政策只會是愈來愈多。
中小企要撐，民企困境，結果令到內地政策當局在決定上由一個極端走到另一個極端。原本要去槓桿、監管上形同要限制高風險貸款，到現在不單止要鼓勵，甚至提升至勸籲的程度。
中國人民銀行最新推出定向借貸便利（TMLF），形同是外國的Funding for Lending計劃，由央行低息向願意批出中小企貸款的銀行，拆出較基準利率水平更低的資金。無疑，按照內地情況，由於市場利率正在向下，一年期上海銀行同業拆息跟7日回購利率差距由160點子，降至90點子，相反，MLF利率跟短期回購利率差距卻維持不變，從這方面看，MLF利率是有向下空間。可是，內地不選擇劃一向下調整MLF利率，反而另起一個新工具，到底是純粹照顧中小企，抑或是為免令市場錯誤以為政策徹底寬鬆？
偏離市場撐民企 注定問題重重
對於市場而言，多一個工具，多一個利率，產生的可能是混亂，要找一個最客觀指標更為困難。而對於內地金融機構來說，低息拆入資金，再投放到利息較高的中小企，表面上有更大回報，但另一面就是壞帳風險。有分析亦計算過，15點子的利率差別，其實相當於銀行盈利僅0.2個百分點而已。至於中小型企業，銀行獲得低廉資金成本，不等同於它們所享受的利息同樣會低，更何況，金融機構的資金多寡，從來不能跟中小企能否獲取融資劃上等號。
而繼早前銀保監的一、二、五政策指導，要銀行最終要有一半企業貸款批予中小企後，近日又傳當局窗口指導銀行。比以往更大的問題在於，盛傳的指導，已由貸款量多少、貸款的對象，過渡到要銀行適當控制利潤增速，甚至要部分小微企貸款利率，能夠實現按季下降。年底時，不少大型機構仍認為內銀股價格便宜，估值吸引，觀乎種種政策上是指導，以及引伸出來的潛在不良影響，內銀股估值低殘，愈來愈似是個恆常現象吧。目標既然已定，下一步是主次分清及搞清先後次序，既然內地要保經濟、撐民企，偏離市場化的舉動可以理解，繼續將大堆互有衝突的目標放在一起，甚至要同時實現，注定是要問題重重。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
