從股災反思經濟前景

過去幾星期，滬深300指數由高位跌近27%，是近20年以來最可怕跌幅，亦拖累港股於7月8日一度急瀉2,100點，嚇得中港股民紛紛沽貨離場。有市場評論指，中國股市大跌是因為估值過高，但筆者認為，「前因」已成定局，此時投資者應該理性分析「後果」才更重要。

論前因，中國股市估值是否過高？答案是肯定的，不過，股市下跌，是否一定能反映了未來經濟的走向呢？著名經濟學家 Paul Samuelson 曾笑言：「股市曾預言了過去五次經濟衰退中的九次。」這句話非常反諷，實指「股市向來有誇大其辭的不良傾向」。

中國人愛持現金房產

雖然現在環球及中國經濟都不太穩定，面對這次 A 股大地震，就連中央出手暴力托市，看來都只能暫時止咳，但不一定會一鋪清袋。

首先，雖然市場力量很大，但不能低估政府的政策力量（雖然托市政策有其副作用）。再者中央堅定進行金融結構性改革，例如積極去槓桿化、調整存款準備金率、放寬融資條件等措施，令中國企業未來仍然有望受惠於改革所釋放的盈利活力。

IMF 經濟學家 Mauro 曾發表研究報告指，以新興市場國家為例，過去股價報酬率與實質經濟增長的同期相關性甚低，甚至接近0；最近有國際研究機構所做的統計顯示，1997至2005年中國股市與實體經濟的系數是0.038，即30%的股市下跌和約 GDP-1.14%的歷史統計上的關聯性，可見相關程度之低。

事實上，過去17年中國股市只有2007年出現顯著升幅（2008年受金融海嘯影響即跌），最近一年再大升，期間中國 GDP（國內生產總值）增長一直維持7%至12%，可見股市與實質經濟增長存在正面關係，但互相影響並不明顯。

亦有數據指，截至2014年底，中國有3.5億個家庭的整體資產平均持有10%股票，其中開立證券交易戶口約有3,000至3,500萬個（也有報道說是6,000萬個，但有可能是一個家庭開立多個戶口）。因此，就算 A 股從高位跌30%，由於大部分中國人始終傾向持有現金及房地產，以致大跌市未有對一般家庭造成嚴重性災難。

基於以上原因，筆者相信中國就算經濟放緩，亦不會造成 A 股龐大受挫，反之亦然；另一方面，2007年12月時中國股市佔 GDP 比例是120%，之後金融海嘯發生，亦未有對實體經濟帶來巨大影響，而今年6月股市只佔 GDP 比例為90%，比例就更低了。