筆者在本欄系列的文章中，只曾在首篇跟大家分析過大市，其餘的均以教學為主。近日環球主要市場均反覆上升，然而大中華區中、港、台及鄰近的俄羅斯股市均錄得跌幅，這種與訊號背馳的現象，究竟是發達市場牛市未完，還是新興市場已屆熊市？以下將根據循環理論和大家一探究竟。
當中最廣為學界認同，並且已有大量數據驗證的，主要是首三個循環；康波循環則為最難確定的模型。由於根據較客觀的準則，循環最少要出現10次，並有10次或以上的數據來驗證，否則難以科學化去作出判斷。但現存科學地保存起來的環球經濟數據只有約300年，所以康波循環只被視為傳說般地存在。此外，以近300年的英國國債數據作參考，理論上康波循環是以50－60年為周期運行，不過曾出現過最短的周期只有40年左右，最長的卻有68年左右。由於未有足夠數據驗證，其界線亦十分模糊，所以在應用循環理論時，多選取首三個循環。
從季辛循環看周期
雖說循環是經濟的表現，惟股市跑在經濟之先，也會把循環的表現反映出來，所以股市的走勢，也會跟隨循環而波動。為了方便大家記憶，筆者由近至遠，用倒敘的形式列出近年恆生指數的數據作例子：
如果大家細心留意，不難發現每次下跌的間隔是3年半至4年半左右，平均而言是40個月。如由2015年大時代開始計起，現時是第37個月，從時間窗來說，離風險不遠的同時，理論上應尚有一頂未見。
朱格拉循環也臨近
坊間的通俗說法是「逢七必災」，這便是深受朱格拉循環的影響。同樣由近至遠排列近年恆生指數的數據作例子：
大家可能留意到1977年並無發生股災，這是因為當時尚有另一個循環發動，那便是規模更大、周期更長的顧志耐循環。根據循環理論，循環間會出現鎖模現象（mode locking），短周期循環會受長周期循環影響而出現提早或延長的情況，香港在1978年及1997年便是受到顧志耐循環的影響。而從朱格拉循環的角度看，2007年至今，股市未見明顯轉勢，也是說明危機在逼近。
由物理學去理解經濟
經濟學家其實未有一套客觀而又穩定的準則去解釋循環的時點，不過被稱為碎形理論之父的物理學及數學家，計量分析的核心元件的發明人本華・曼德博（Benoit B. Mandelbrot），曾運用碎形對此作初步的解說。由於讀者朋友的數學程度不一，而且碎形理論也難以簡單解說，筆者嘗試以簡單的表列形式顯示1978年及2018年的月波幅變化：
由於篇幅所限，筆者只把循環理論中顧志耐循環的其中兩個基準年抽出來作比較。但為何不選取1997年的數據？其實在2018年講座時，筆者亦主要參考1997年模型，惟至現時為止4月的月波幅未見增大，碎形運行至今，其波幅及時間長度跟1977－1978年一段的高度相似。
2018年1月及2月均以大月波幅運行，惟步入3月後，波幅回落至較低水平。行文時2018年4月月波幅只有5%左右，而且波幅漸漸收窄，現時恆生指數主要在30000－31000點之間運行，預示大市快將出現波動。而從1978年的數據分析，大市本不動如山，但一旦波動便其疾如風，單月抽升18%，整固一個月後再次上升15%，而且越接近周期尾聲，大市越趨波動，屆時才完成整個循環，再發出見頂訊號。同時，如大家細心留意，每次朱格拉循環和顧志耐循環的頂部均在下半年出現。現時大市仍是大波動期前的牛皮局面，大波動將至，面對貿易戰的陰霾，需要由中國國策對經濟的扶持去抵消貿易戰所帶來的負面影響，未來大市仍要在陰晴不定的環境下向前。
