復活節假期，中國人民銀行公布3月金融數字，內地媒體大標題不再是新增貸款遜預期，而是曾耳熟能詳的一句：影子銀行捲土重來。3月內地廣義貨幣增幅降至10.2%，為去年7月以來最低，反映銀行正規貸款減慢。社會融資總量21,200億元（人民幣，下同），按月多1萬億元，全部來自委託、信託及未兌現承兌匯票急升所致。
今年首季跟去年情況相似，不單新增貸款、連帶社會融資總量異常衝高，反映由始至終都是內地金融體系年初開門紅效應，到衝得太高，隨即受限制及窗口指導，每每年底又再重燃過來，形成惡性循環。今年新增貸款每月都有一、二萬億元，但自嚴控樓市政策、房貸收緊雷厲風行後，反過來導致表外融資增加，到底是反映金融體系資金因房貸落閘而轉移至表外活動、或是企業及客人循正規房貸審批開始遇上困難，要從其他途徑獲取資金？似乎，兩者構成的原因是並存的。
中小企債務爆煲之聲
內地嚴控表外活動，打壓影子銀行，已說好幾年，年年如是說正進行中，惟核心問題是影子銀行規模太大、太複雜，一旦拆彈，隨時牽連甚廣，導致要邊試邊學、邊拆邊停。
任何一個市場都充斥影子銀行業務，但內地在監管上往往是滯後於影子銀行的創新，而宏觀政策的改動，偶爾的貸款指導及近年過分集中地方政府及央企的去槓桿扶持，造成流動性愈多、影子銀行愈活躍的問題。因獲批信貸有困難者多的是，而銀行受制於表內監管要求，變得更靈活應對。銀監會展開大規模全國巡查，針對監管、空轉、關聯套利，企圖有追溯力度，既要查出表外資金用途、活動及源頭，在一網打盡前，會否令金融市場有更多事情發生實在難料。近日中小企債務爆煲之聲此起彼落，由資產管理公司或券商持重倉的股份偶傳閃崩下跌，背後不無原因的。
本月雖有逾4,000億元中期便利借貸MLF獲續期，惟未來8個月內仍有約3萬億元行將到期。人行對市場資金控制權取得主導，同時亦曾連續13日未有逆回購操作，可以說，任何到期資金不獲全數續期的都已經構成定義上是流動性控制收緊。需要留意的是，近年太多內地銀行依靠批發資金，支持理財產品為首的影子銀行活動，最常見是藉同業存單進行。前年，內地銀行發行的同業存單總額為逾5萬億元，去年已急升至13萬億元，今年首季數字更竟近去年全年的一半。這些同業存單雖不計入銀行可用作充撐資產負債表，但卻可用作抵押品，再向同業市場拆借。銀監會開宗明義留意同業存單比重較大的銀行，基於金額龐大，影響在在不能低估。
原刊於《am730》，獲作者授權發表。
