環球金融市場維持低利率時代已經十年，為何美國GDP（國內生產總值）增速仍比市場預期緩慢呢？坊間有不少的解釋，其中一個是金融監管機構救市的後遺症。例如，摩根大通的經濟學家格拉斯曼（Jim Glassman）認為，美國經濟增長質量溫和是因為聯儲局（Fed）對金融市場的過度嚴格監管，其中包括利率政策。理論上，低利率有助降低借貸成本從而刺激經濟增長，因此2008年金融海嘯爆發後，美國為拯救脆弱的實體經濟，阻止金融危機後遺症的燃燒帶來傷害，於是引入宏觀審慎政策（Macroprudential Policy）以控制信用利差（Credit Spread）及信貸增長。
回顧過去十年，聯邦公開市場委員會（FOMC）自08年起，每年為美國銀行體系提供約5,000億美元補助，聲明援助目標是創造就業率及推動經濟擴張。不過，事實是大多數因低利率而生的利益都是流向大型銀行，及使用槓桿產品的投資者，實體經濟市場受益有限。
新凱恩斯主義邏輯
再仔細來看，聯儲局每月會通過支付數十億美元的超額準備金利率（IOER），進行貨幣操作技術性調整，結果的低儲蓄率及債券收益率，其實也是變相的大規模補貼。這些舉措表面上是扶助金融市場及銀行體系返回正軌運行，但現實問題隨之而來，銀行的淨收益持續欠佳，卻不用過於擔心倒閉，因為資金補貼源源不絕，這變相減低銀行爭取生意的主動性、積極性及創造性，最終創造經濟活動的目標不如預期理想。
而筆者認為，美國採取的宏觀審慎政策與現實金融環境未能做到互相協調，即使宏觀層面美國金融市場的資金流動性變得寬裕，但亦令金融體系衍生大量系統性風險。然而，面對金融過度監管政策的不完美甚至失敗，聯儲局依然為求證明過去10年的宏觀審慎政策正確有效，故不能停止支付IOER，否則，可能聯邦基金利率（Federal Fund Rate）要被迫減少一半，才能抵消停止支付IOER的負面貨幣現象。
現時美國中央銀行體系內部運作主要以新凱恩斯主義（New Keynesianism）邏輯運行，但FOMC卻相信必須利用IOER調升利率，才能為下次經濟衰退來臨做好防守準備。不過，世界上弄巧反拙的事情太多，筆者擔心的是當金融市場信貸需求持續疲弱，FOMC卻堅持通過推高短期利率來進行調整，或令下次美國經濟衰退提早來臨。
原刊於 iMoney，本社獲作者授權轉載。
