聯儲局終於決定，由2017年第四季開始縮表。有人說，縮表將對金融市場帶來重大衝擊，甚至可能發生災難。我覺得這種說法有點危言聳聽，出現的機會應該不高。
現實是聯儲局在2014年10月已停止QE（量化寬鬆），但一直仍有用債券到期收回的錢繼續買債，沒有從市場抽走資金。可見聯儲局行事極為慎重，謀定而後動，目的就是不想對金融市場造成衝擊。
聯儲局觀望了3年，覺得經濟已復甦得不錯，有能力承受得起縮表的負面影響後，才付諸行動。聯儲局說得很清楚，縮表的目的是要令貨幣政策正常化，絕非要引至市場動盪。此之所以縮表會循序漸進，一旦出現亂子，聯儲會隨時調校縮表速度，甚至可以暫停縮表。因此，出現災難性結果的機會很低。
聯儲局之所以要縮表，是因為之前QE的時候把資產負債表弄得太大了，現在要把它縮回合理水平，才能正常化。為了令讀者明白什麼叫縮表，必須從QE開始講起。
從量化寬鬆說起
美國的次按危機引發金融海嘯後，聯儲局為了挽救美國的銀行與保險系統，決定大量向市場注入更多的資金，推行量化寬鬆政策，即QE （Quantitative Easing）。具體的做法是由聯儲局出面，在市場上大量買入政府與企業的債券，以及用樓按作基礎的證券；在開始的時候，甚至有買入過一些企業的股票。這樣，銀行與保險公司才不致倒閉，政府才可以照常運作，而房地產市場亦不致崩潰，經濟才可以逐步恢復元氣。
聯儲局買入的債券與股票，就會被視作持有資產，就可以按擁有的資產值來發鈔；買債買得愈多，可以增發的鈔票亦會愈多。在這種機制下，聯儲局的發鈔能力是可以無限的。只是若果發鈔的速度快過經濟增長的速度，市場上新出現的貨幣就會多過新增的財富。在這種情勢下，資產價格就會飆升，貨幣就會貶值。因此，聯儲局必須趁QE的後遺症出現之前，迅速把貨幣政策正常化，那就要縮表。
在金融海嘯之前，聯儲局的資產負債表約在9,000億美元左右。QE後，聯儲局不斷買債與發鈔，令資產負債表增至4.5萬億美元水平，是海嘯前的五倍。現在聯儲局要縮表，做法就是在每月有債券到期，聯儲局在收回現金後，不再是全部用來買債，而是會少買一部分，把剩下的現金拿來註銷。這樣，聯儲局的資產負債表就會逐步降下來。
按聯儲局的計劃，縮表從2017年第四季開始，先是每月少買100億美元的債；到2018第一季，每月少買200億美元債；到2018年第二季，每月少買300億美元債；到2018年第三季，就每月少買400億美元債；到2018年第四季，每月少買500億美元債；合起來是300億+600億+900億+1,200億+1,500億=4,500億，佔原先45,000億資產的10%，比例不高。尤其是在開始時，每月只少買100億美元，只佔總資產的0.2%，真是少到不容易感覺得到。
再者，聯儲局只是待債券到期後才收回部分現金，並沒有把未到期的債券拿去市場拋售，對市場的衝擊應該有限。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
