美國通脹升溫，正在收縮量化寬鬆的聯儲局，本周將結束今年最後一次議息會議，明年加息意圖會否更明顯，到時就有分曉。
面對複雜情況的聯儲局
根據期貨市場的數據，直至明年底，投資者傾向相信聯儲局加息2至3次，亦有不少意見認為會加息4次。所謂4次，假設是沒有突如其來的大事，聯儲局以正常速度每次加息0.25厘。不過，就算加足4次，也只是由現時0至0.25厘，增加至1到1.25厘區間而已，跟現時遠高於兩厘目標的通脹比較，仍是個相當小的數目。政策的實質利率，亦即名義利率和預期通脹的相差，還是負數。
最平常的理解，透過增加消費投資成本，加息目標在抑制通脹，但今次聯儲局面對的情況，似乎比以往複雜。
現時美國國債，總額約為28萬億美元，剛通過的基建法案埋單約1萬億美元，餘下通過機會不高的法案據說銀碼更大。無論如何，以實際金額計又好，以GDP比例計又好，在可見將來美債將會繼續創新高。
如果國債像定息按揭貸款，在發債時已固定息率，那無論後來息率如何變化，對利息支出都不會有太大影響。同樣道理，如果美債大多是以十數年計的長期債券，息率早已封鎖，其利息負擔亦會比較穩定。只是美債的實況剛好相反，以中短期債券為主，據估算大概每兩年就要將一半國債總額roll over一次（即發行新債取代舊債）。
聯儲局或會面對兩難
假如明年聯儲局真的加息1厘，以28萬億美元的總額作粗略估計，以後每年就要多付2,000多億美元，與今年約為5,000億美元的利息支出比較，是一筆相當可觀而長遠的額外負擔。明年以後聯儲局繼續加息，這筆數就更沉重了。
不要誤會，以上分析毫無爆炸性，結論不是美國政府要賴帳、破產之類，而是聯儲局或會面對兩難。任何形式的政府財政負擔增加，最後只有兩個應付方法，一為在將來以政府收入增加填補，二為透過通脹將負擔「消除」。
面對政府財政政策大刀闊斧，投資者愈來愈難相信可以單靠第一個途徑埋單，若想法改變「諗錯隔籬」的話，將來利息成本上升就會刺激今天的通脹。若然如此，聯儲局就會陷入愈加息通脹愈嚴重的奇異新領域，進退兩邊不是人。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
