撰文：卓亮（中銀香港經濟研究員）
俄羅斯央行近日將指標利率大幅升至17厘，仍然未能穩定投資者對盧布的信心，金融市場繼續劇烈波動。雖然俄羅斯的經濟規模只佔全球2.8%，但該國貨幣暴挫嚴重衝擊市場信心，已成為繼美國次按、歐元區主權債務問題後最不容忽視的危機。未來事態發展有以下幾個主要關注點：
第一，原油價格走勢將繼續主導盧布匯率。由於俄羅斯經濟多元化程度較低，政府收入嚴重依賴石油及天然氣出口，盧布的匯率對油價波動異常敏感。從年初至今，紐約期油價格大跌43.2%，盧布兌美元匯率則暴挫51.8%。自從年中開始，油價急速下跌，兩者走勢更如影隨形。由此可見，雖然俄羅斯經濟本身存在各種問題，但國際能源價格對盧布的影響比俄羅斯國內任何單一因素都要大。即使未來俄羅斯央行繼續加息，利率調整的效用或難以持久；只要油價持續低迷，盧布匯率難免受壓。
第二，資本管制絕非空穴來風。俄羅斯央行一夜之間將指標利率提高62%（從10.5%升至17%），依然無力令盧布止跌。為防止資金外流，俄羅斯政府有可能需要突如其來宣布實施資本管制。考慮到相關風險，目前數個主要外匯交易平台已終止盧布交易，而西方國家不少銀行亦已停止提供盧布匯率報價。近年冰島及塞浦路斯的經驗證明，資本管制雖然是非常手段，但一旦實施後，可能維持長達數年時間。若盧布繼續下挫，俄羅斯實施資本管制的可能性將與日俱增。
第三，債務違約風險急升。自從油價暴挫後，俄羅斯國債價格已下跌約四成。同時，反映主權違約風險的信用違約掉期（Credit Default Swap, CDS）價格亦急升超過兩倍，意味着俄羅斯違約機率大增。唯目前俄羅斯主權 CDS 的價格僅為金融海嘯時高位的一半，可見市場並未對政府償還債務的能力完全失去信心。然而，如果情況不斷惡化，違約風險必然隨之上升，不能掉以輕心。
