巴楔利耶被視為效率市場學說的開山鼻祖，而計量分析是從效率市場學說中進化而來。兩者的主要分別，是計量分析認識到市場並不是完全隨機。如果大家曾讀過效率市場說的經典名著《漫步華爾街》一書，便會了解學說主張以追蹤指數基金作長線操作，投資者不可能打敗市場。不過由價值投資大師葛拉罕，以至計量分析大師愛德華索普、西蒙斯等，都大幅打敗市場，創下不少投資界神話。
君子風尚葛拉罕
現時坊間名咀財星甚多，不少開班授徒，開山立派。外國的大師，卻甚少開班授徒，只在一些著作或訪問中透露一些投資心得。帶來這個影響的，不得不提高爾思（Cowless）於1933年提出的研究報告。當年高氏就16家華爾街最著名的投資機構在1928-1932年間發出的7,500項投資建議進行追蹤檢驗，報告中第309頁提到：「預測者包括各個領域具有代表性的機構及人物，聘請的經濟師及統計學家都達專業水準。惟某些預測近乎傳達神諭，採用的字眼均是模稜兩可，從平均值而言，比隨機預測尚要強差人意。」
此報告面世之後，市場上的名咀紛紛報喜不報憂，猜中分析，便大張旗鼓，吹噓了得；反之估錯了，便四處找尋藉口，又或是改動當中參數，如同騙子在市場打混。直至1934年，葛拉罕（Benjamin Graham）的名著《證券分析》發行，並且公開其投資組合，不論成敗，光明磊落，成了市場一時的君子風尚。葛拉罕並沒有採用動能指標，亦即現時香港坊間流行的RSI、STC、MACD、移動平均線……等等伎倆！
綜合大師名著，主要有三點值得大家學習：
一，投資的多樣性有助分散風險。後世以此為基礎，發展了資產配置理論；
二，均衡價值評估必須考慮風險，亦即操作前必須先考慮風險，跟筆者前文指出的先Long後Short概念相同；
三，考慮市場效率因素。用現時的文字理解，即只在價值大幅偏離效率後，才介入市場，以捕捉回歸效率時的機會。
近年很多人批評買入持有，即buy and hold並不明智，其實是歪曲了原意，以為任何時候都可介入市場，隨便買入。事實上，應在偏離市場效率的極低價時，才以有限風險的操作方法去介入市場，當市場重新出現效率，回歸真值便會帶來增長潛力及獲利機會。
葛拉罕並沒有預估回歸的路徑、時間及速度，較現時香港坊間以估為先，務求一鳴驚人之舉，明顯務實可行。他主張以市盈率、股息率來衡量股票的偏離程度，雖然回報驚人，但成功率只是一般。幸好的是輸有限，而贏的時候，卻往往達數倍甚至百倍增長，可完全回補之前的損失！但因成功率未夠高及持倉時間較長，而為人詬病，可見價值投資有可取之處，卻仍有不足。
變幻原是永恆
這種情況計量分析會解釋為大市並非常態分布，不過當年尚未有足夠的研究去啟發大家明白箇中道理。巴楔利耶的模型試圖解釋這種情況：「常態分布本身是會按時間運行出現一系列的變形，這本是正常現象。」用中文來解釋，往往有不足之處，常態分布是最早被命名而已，事實上真正以常態分布的事物，並不是太多。
反映股價變化的機率是會隨時間的推移而變化，昔日的模型，未來必定不再有效。很多用大數據或程式交易的朋友，在研究的路上，往往花了無數時光來建立模型，但最終只能短暫有效，原因可借用昔日名曲中的一句「變幻原是永恆」。
然而，巴楔利耶的見解也不正確，試想想，時間愈長股價會愈平均，那麼大升也好，大跌也好，發生的機率應愈來愈細。但事實上，大波幅升跌的出現頻率未見減少，也未見增加，而是用某一種形式循環出現，篇幅所限，後續文章再談。希望讀者閱畢本篇文章後，能初步明白──在市場中找出偏離情況，把握市場失效才進行操作，以及市場並非常態分布的概念。
