早前全球股市一概大幅回落，市場普遍把這說成是股民對美債息出現倒掛的反應。因為過往曾多次出現經濟在息率倒掛後出現的現象，以致投資者擔心往後企業會經營困難，沒法維持現有的派息能力，所以提前減持手上的股票，導致股市大幅下跌。
然而，過去並非每逢出現美債孶息率倒掛之後，就一定會立即出現經濟衰退，而是要倒掛的情況維持十天以上，才會出現。但現在倒掛才剛剛出現，能否維持十天以上也不知道，投資者沒有必要立即作這麼大的反應。此之所以，我懷疑這次股市大跌別有他因，而這個原因很可能是中美談判出現了阻滯。
回想年初，全球的股市之所以能夠扭轉跌勢，皆因中美貿易戰出現轉機，雙方有機會透過談判取得協議，而不用不斷擴大戰線及加強火力。美國總統特朗普更主動撤銷3月初的談判限期，令市場覺得美國有意為談判有成提供條件。市場因而對後市寄予希望。
然而，現在談判已延長將近一個月，雙方亦多次表達了希望取得協議的良好意願，卻遲遲未公布特朗普與習近平會面的時間，顯示談判尚未達致一個雙方都可以接受的框架。特朗普上次見金正恩一事無成，今次當然不想見習近平徒勞無功，這對他競選連任並沒有好處。為此，他已擺出較為強硬的姿態。他告訴美國人，他不會為了談判有成而出賣美國的利益。他說，美國的處境很好，今後會更好，美國無需在談判桌上讓步。特朗普還表示，由於中國之前履行協議的紀錄不佳，所以美國不會撤銷之前已經開始增徵的關稅，最多只會不再增徵新的關稅，要等中方切實履行協議後，才會撤銷所有新徵的關稅，恢復到貿易戰未開始之前的狀態。
這可與中方原先的期望不一樣，因為中方原先表示可作的讓步是以恢復正常狀態為基礎的。如果美方是不會撤銷之前已增徵的關稅的話，中國不可能向美國作出這麼多的新承諾。
如果真是這樣的話，中美談判近期不只沒有進展，而且出現倒退。因此，我認為談判短期裏沒法取得結果的機會很大。這可能是股市需要調整去適應新形勢的主要原因。
不過，即使談判沒法達成協議，情況亦不會惡化。原因是貿易戰開打以來，不但中國蒙受了一定的損失，美國自己也不會好過。新增的關稅，其中有部分需由美國的消費者「埋單」，而中國的產品若然沒法出口去美國，中國亦可能沒法向美國購買原先那麼多的原材料與零部件。
最新的資料顯示，不但美國要面對貿易戰的惡果，連日本、南韓及歐盟等國，最近亦因中國輸美的產品減少而蒙受損失。他們一定會向美國反映情況，希望美國不要再把貿易戰的規模擴大。另方面，美國的農民、進出口商，以及在中國設有生產線的企業，亦會向政府施壓，要求政府恢復他們的正常生意。
因此，即使談判沒法取得成果，問題也不會惡化，股市會慢慢接受這樣的現實。美國要休養生息一段時間，才會發動新一輪的進攻。
美得寸進尺 中漸趨強硬
中美貿易談判在剛開展的時候，不難看得出中方是較為主動的。予人的印象是：中方會不惜先作出讓步，以換取美方坐下來談判。譬如：中方自己列出一系列可以改善的欄目向美方示好，又承諾增加購買美國的農產品，以及開放更多的市場讓外國公司直接投資，並會立法保護他的知識產權。這些都是在未獲得美方作出任何承諾的情況下作出的。
此外，中國連「中國製造2025」也沒有再提了。一個國家想提升自己的工業發展水準有何過錯？何需為了有人不高興就講也不再講了。可見中國當時的確是很想貿易戰可以降溫，不會進一步擴大。
中國的這種取態被美方看成是示弱，於是得寸進尺，不斷提出新的要求。中方本已答應在6年內動用1.2萬億美元加購美國產品，但美方卻突然要求加至2萬億才滿意。1.2萬億美元，等同中美貿易中，中方積累的順差。這等同把以前的順差全部拿出來買美國貨，讓美國可以補回以前的赤字，完全不用吃虧。但美國仍不滿意，要把中國加購的金額增加至2萬億美元；這等同要中國承諾把未賺到的錢也拿來買美國貨。若果將來中國在對外貿易上根本沒有順差，那豈不是要逼中國向外舉債也得完成向美國的承諾？
此外，美國又表示，不打算撤銷已增徵的關稅，最多不再增徵新的關稅。這對中國不公平，因為中國是拿已經到手的東西與美國作交換的，但美國卻只是承諾以後不會做某些東西。這些東西可能本身對美國也不利，美國是原先也不打算做的。這樣的交易對中國沒有好處。
兩國之間的會談能否取得協議，關鍵是雙方都願意有所退讓，大家一人行一步，談判才會有成效，但現在美方得寸進尺，談判已很難會有新進展。
不過，我認為特朗普只是虛張聲勢，有得食就盡食罷了。但經過近一年的交鋒與對峙，形勢已出現了新的變化。原先是美國來勢洶洶，不斷加大注碼，而中國只能亦步亦趨，跟在後面回應，好像處於捱打的地位。然而，經過一段時間之後，加關稅的後遺症開始出現。美國的消費者原來也得為此付出不少代價。在這種情況下，美國要增加增徵關稅的項目亦得三思。再者，美國的經濟已開始放緩，聯儲局已停止加息，不再縮表。特朗普應不傾向在這種形勢下挑動更多的中美摩擦。
另一方面，中國大陸的情況比預期中好。中央政府及時放寬了銀根，又降低了稅費，大大減低了企業所受到的壓力。因此，除了一些與中美貿易有關的公司外，大部分公司都能如常運作，社會上並沒有恐慌。
近期，我去內地出差的次數特別多，我見飛機上的乘客很多，有出差辦公的，也有出外旅遊的，反映內地的經濟仍相對興旺。雖聞汽車公司的銷量不算太好，但原因不是乏人買車，而是政府限量發牌，最令人安心的是地產市場並沒有崩盤，春節過後，交投已大幅回升，而價格亦基本上已穩住。只要資產價格不會出現大蒸發，其他的情況應不難調控。難怪近期中國政府在談判時，態度漸趨強硬。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
