明年的投資主題，也許是近十年的延續：股市資金吸納量仍然會落後，債券市場繼續獲熱捧。近月環球宏觀經濟因素本應相對較理想，市場對利淡消息無太負面反應，同時卻相當受落於任何正面消息，都帶動風險胃納向上。要留意在於，利好消息消耗太快，最怕是無以為繼。
利率持續低企環境下，資金對定息回報產品的鍾意及忠誠是不會改變。因為氣氛好轉關係，就連內地一批高息債券，在離岸二級市場亦同樣有追捧，懶理另一邊廂的大型央企違約憂慮。
每逢年初，都會是內房發債的高峰期，每星期籌備發債個案數字涉及最少「半打」已屬等閒之事。與其糾纏於內房股的股價表現，下月起的內房發債高峰期，可能是更加值得留意。
基於發改委限制內房融資用途及發債額度關係，大行估計明年內房境外債規模會較今年有所減少，惟在全球餓息環境下，需求仍然會強勁。事實上，近年外界的所謂固定回報率基金充斥，部分動輒提供4至5厘保證回報，任何市場的主權債也不足以應付這個回報率，一線企業債亦然。因此，內房的資金需求及市場的高回報產品充斥，兩者產生的是一種互動關係，說得白一點，要有高回報的話，組合就幾乎必然要有內房債。
內地新增貸款之中，據統計投入內房的貸款僅佔30%，而整個內地房地產市場規模達到逾45萬億美元，佔內地家庭資產比重逾60%。一個佔比極大的環節，而資金需求卻更加之大，換言之，賭政策是會成為一個長久的遊戲博弈。
投資者需關注毛利表現
可是，對於內房而言，雖然上市房企的債券違約率僅約2.5%左右，但靠賣樓收益的現金流表現之餘，毛利率的好與壞，也是需要留意。
事實上，日前財政部官員就提到，地方專項債雖然風險可控，但規模愈發愈多，而專項債的償還仍然過分依賴土地收益。可以說，地方專項債不單止影響內地房企應可享有的流動性充裕，甚至乎造成高地價並限制毛利表現。
同樣要留意是，適逢發債高峰期在即，但內地明年亦出現頗大規模的資金缺口。內地券商計算過，農曆年的資金需求，另加專項債的新發行，明年初內地需要填補的資金缺口達到2.8萬億元人民幣左右。如是者，明年的內房債反應，所反映的不限於市場對回報率的渴求程度，而是一併作為一個賭政策、博降準的市場遊戲。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
