投資市場上半年幾乎買咩輸咩，屈指一數年內埋單，仍然錄得升幅只有能源及美元而已。紅極一時的科技股女股神、有契媽之稱的Cathie Wood成為明燈，不是她功力問題，而是由始至終都錯判宏觀經濟環境，低估了通脹，高估了增長潛力。
故事其實亦說明，宏觀大環境劇變造成的市場震盪，當宏觀不確定因素未消除之前，不宜自作聰明，一知半解急不及待跑去玩弄技術分析，結果往往是表錯情，輸了錢！
趨勢與走勢不能相提並論
筆者多年前已經強調，趨勢與走勢不能相提並論，偶爾的走勢變化，不代表大趨勢改變。那麼，下半年會怎樣？
首先，目前市場的基本假設是，加息之後經濟回落，衰退憂慮升溫，美國聯儲局就會改變立場。君不見，利率期貨反映的終端聯邦基金利率水平已由早前4厘，急跌至3.5厘左右，同一時間預期明年減息幅度，則由上周中的45點子，變成為預期最少減四分三厘。
基本歸基本，無奈市場目前夾雜的複雜環境是非基本可言，人人說債券零風險，有誰想到，原來投資市場除現金之外是無險可險，既沒有必然，也沒有樂土。但好了，如果市場基本假設成立的話，債券可望穩定，而作為均衡組合的主要工具，一旦回穩，對整個跨資產市場固然有利。問題在於，上半年市場單是對通脹及加息都有好幾次錯誤預期，一錯難保不會再錯！
滯脹時無應對經驗
筆者一直認為，習慣了超低通脹的日子，中央銀行以至投資者沒有應對經驗，亦欠缺直覺判斷。通脹數字高嘛！內地行政手段摸底可以極速壓低，但通脹預期就不同了。通脹預期的確立，普羅百姓就不會嫌目前價格偏高，工會就會要求更大加薪，來貨商可以繼續提價。整個價格上升循環變成無休止，更何況地緣局勢因素，影響了能源價格，供應鏈構成的供需失衡尚未解決。
所以，如果經濟一如目前市場預期有衰退可能，但通脹無法子降至政策可調整的水平，聯儲局無彎轉，歐洲問題就更大。滯脹對上一次是七、八十年代，現今全球財金巨頭，哪有一位撫心自問有能力有經驗應對？難道要祈禱問天向沃爾克請教？
有「末日博士」之稱的經濟學家魯賓尼（Nouriel Roubini）不是特別分析獨到，但他日前一篇文章說明，七十年代的滯脹，當時未算出現超高債務，現在卻是兩高一低：高通脹、高債務、低增長。
投資前景，我無意再當明燈，扮代表了，對於短期，讓我一句作結：Inflation, Recession, Frustration！
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
