全球化現象曾經席捲全球，近年卻備受挑戰，但壓垮駱駝最後一根稻草的是去年初爆發的俄烏戰爭，以及中國防疫政策導致供應鏈亂象，為戰略物資的全球化生產布局敲響喪鐘。有「基金教父」之稱的雷賢達接受灼見名家專訪時稱，全球正經歷範式轉移，以往成功的經濟模式未必適合當下，而低通脹及平錢時代亦不再返。
延伸閱讀：專訪雷賢達：2022年全球罕現「股債雙殺」 對今年市況有何啟示？
世界正經歷範式轉移（paradigm shift），雷賢達表示，以前生產模式是全球化（globalization），但現在只有無關戰略價值的商品才能布局全球化，有重要價值的便不可能全球化，只能在各國本土建立生產鏈。他指，包括中美等國家相互競爭愈趨激烈，各國都加大軍事及太空科技的投入，希望在相關領域能夠領先，尤其是資訊科技，所以，相信未來高科技的轉移會愈益困難。
雷賢達強調，全球運作模式與過往已有很大變化，以太空科技為例，通訊的安全性變得非常重要，沒有通訊安全，基本上其他事已不用談。由於未來各國軍事擴張主要在太空領域，涉及戰略安全的全球生產鏈無可避免要重組。
貧富懸殊嚴重 社會動盪頻發
雷賢達稱：「我們現正身處分裂的世界，全球都面對國家內部的分歧加劇問題，只有少數人能夠享受經濟增長的好處，富人愈來愈富裕，但基層人群卻無希望，在未來或將看到不同國家的弱勢社群群起罷工，出現社會動盪等情況。」
英國《金融時報》去年8月一篇以”The enemies of globalization are circling”為題的專文，指出中國的防疫政策造成物流堵塞，喚起各國重新審視供應鏈的安全問題，而俄烏戰爭更讓俄羅斯被歐美制裁，隨着全球化的敵人聲勢壯大，文章預告「去全球化」將進一步加快。
雷賢達認為，範式轉移已是必然發生，首先「去全球化」目的是確保供應鏈安全，當各國自建生產鏈，需要加大投入，無可避免推高了商品的生產成本，通脹因此居高不下，加上各國債務規模較大，再投入巨資，對利率水平的影響值得深入探究，這意味着低通脹及平錢時代將不復再。
除非發生大災難 利率不會重回2厘下
雷賢達表示，各國量化寬鬆（QE）政策正在退場，甚至還進行量化緊縮（QT），長期利率不會重回以前2厘或以下水平，而是在現水平上落，除非環球發生災難性事件。假若一兩年後經濟重拾升軌，甚至利率有機會再上。
他說：「以10年為一個經濟周期，我們此刻正處於周期的初段，美聯儲不會在周期的初段改變利率政策，要待通脹稍為回落，才刺激經濟發展……我認為未來10年通脹都會在高位反覆，息口亦會斷斷續續上升。」加上之前提到種種因素，他建議投資者要留意世界大環境變化對中長期趨勢的影響，這對於投資回報起到舉足輕重的作用。
雷賢達認為，雖然今年債市回報較去年有所改善，股市稍後或有轉機，但投資者要清楚，以前說經濟好壞，可以好籠統地講，但今後卻不然。隨着「去全球化」過程提速，需要針對不同的經濟體系，可以是按國家或不同經濟體系劃分。例如，不要籠統說經濟衰退，便所有板塊都不宜沾手。他說，在通脹高企下，基層市民可能少了閒錢消費，但對於有財力消費及中上階層的人士，過去兩三年疫情限制他們消費，隨着經濟活動復常，就算他們財富少了一個零，基本上都不會影響他們消費習慣，所以對奢侈品與一般日用品的影響是兩碼子的事。
近月2年與10年期的美債息差創40年以來最闊，由此引起人們熱議美國經濟今年會否陷入衰退，雷賢達對市場高度關注衰退感到非常奇怪，他從事基金業數十年，從來沒聽聞在真正衰退前，市場如此警覺衰退的到來，他說：「1996至97年間經濟好景，沒有人預測到98年東南亞的金融風暴，2008年美國發生金融海嘯，之前亦無人預警，反而今次市場人士熱烈討論，這令他大惑不解。」
雷賢達：不明為何市場高調談論衰退
雷賢達明白為何有太多人談論美國經濟衰退，這與債券孳息曲線（YCC）倒掛*有很大關係，然而，美債市場經過美聯儲多年實行量化寬鬆以及扭曲操作（Operation Twist），債息已受操控，債市也一定程度被扭曲，所以用孳息曲線來判斷經濟衰退，本身的客觀性已受質疑。
不過，他反而覺得日央行去年12月放寬孳息曲線控制，允許日本10年期債券孳息升至0.5%，他認為，日本是否進一步收緊貨幣政策更值得投資者關注，因為太多投資者參與日圓的套息交易，去年他已預警套息交易有集中性風險，而日圓匯價不可能長期維持低位，雖然有投資者適度平倉以減低風險，但套息交易的市場風險仍在。
對於近期滙控及渣打升勢強勁，其中滙控今年已累升16%，雷賢達指出，金融股受資金追捧，部分原因是中港這邊資產估值較低，另外，與全球投資者不願錯過中國市場的參與也有一定關係，現時中國已是一個龐大市場，將來可能在某方面超越美國，所以仍有外資參與亦是正常。
*債券孳息曲線（YCC）倒掛現象是指長年期債券的孳息低於短年期債息，最多人討論的債息倒掛指標是2年與10年期的美債息差，以往這個指標一旦拉闊，其後12至18個月很大可能出現經濟衰退。
