內地市場利率持續向下，早前最反映流動性情況的上海同業隔夜利率，更加跌穿0.9厘水平，觸及2009年4月以來最低水平。誠然，隔夜市場利率一向波動，但連帶3個月期的同業資金成本，亦都一度跌至大約9年以來低位。
內地資金市場的尷尬處境
同業間利率持續向下，當然反映流動性太多，外界相信這跟早前接管包商銀行後，一度引發交易對手風險，中國人民銀行大手注入流動性後的結果。的確，市場利率顯著向下，或多或少反映流動性緊張及所構成的潛在風險有所減少，甚至乎可以理解為交易對手風險正式下降。
可是，同一時間內地銀行間的信貸息差的差距卻仍然處於相當高水平，具備高評級及低評級銀行之間的市場信貸息差持續擴闊，都反映市場對體系內的中型銀行信心，仍然未有明顯復元。而令情況更加之複雜在於，接連有基金出現所謂爆雷，背後更可能涉及信貸產品包裝成為穩定收益工具，隨着近期監管當局據報跟進，加上接連有公司出了財政問題，造成市場有資金，但卻有資金鏈緊張的怪現象。
內地市場利率過低，就連早前財政部發行的3個月期貼現國債，中標利率亦跌至4個月低位，而投標倍數超過3倍。上述情況，似乎反映流動性太多之餘，持份者仍然主力將資金投放至低風險資產。
內地目前的資金市場表現某程度上為人行帶來頗尷尬處境；一方面，資金多而沒有實際需求，加上未能獲得正確投放的話，效果會更糟。另外，更重要的無疑在於，外界對下調準備金率的預期持續，惟市場利率之低，本質上降準效用已變得愈來愈低。如無意外，除非內地市場再出現明顯資金緊張局面，否則的話，人行多數會傾向暫停或減少以逆回購為首的市場操作，以理順資金供應，盡快將利率推高至均衡水平。因為，只有這樣才令往後隨時派上場的政策工具，會發揮較大效用，亦可以說，當局為降準而預先安排資金回籠。
從領導人的多次表述觀察，內地目前最關心仍然是中小微企信貸及融資成本。肯定，定向降準會再做，惟相關企業的信貸融資成本又如何處理？目前，一年期的基準貸款利率為4.35厘，計算銀行上浮幅度的話，其實意味銀行間同年期利率跌至3厘左右，是沒法令中小微企受惠。此以引申的話，既然流動性愈多，銀行間利率愈低，但個人及中小微企貸款利率成本都沒有明顯下降，當局倒不如重啟下降官方利基準利率吧。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
