高盛早前出了幾份股票策略報告，雖然集中討論的是美股，但重點卻值得思考。該行表明，美國企業經過今年逾兩成多盈利增長後，明年及後年的盈利增長，分別會降至6%及4%，因此認為市場要有心理準備，股市行將踏入低回報期。
敢肯定的是，如果股市篤定要捱幾年低回報期的話，權衡風險與回報，投資者犯不着要繳付高估值、高溢價，所以即使經濟環境及企業表現未有觸發大規模盈利預測削減，股市投資者亦會扣減對原有願意付出的估值溢價。君不見，近期很多高增長股，增長減慢之餘，分析界亦調低股份最高合理估值水平。如果低回報已成為既定事實，那麼，哪類股份會轉為受追捧，反而值得思考。屆時，或者最悶、今天最毫不起眼的公司，原來才是好公司吧！掉轉頭想一想，沉悶而估值長期較低的股份，撇除是處於行業有問題的企業，可能某程度上反而是最穩健又最具備實務。以往好一段時間，市場鍾情於年增長至少數十個百分點的公司，凡事總有盡頭，現在其他悶公司，只要有持續實現資本投資回報率約10%的往績，市場可能已如獲至寶。
鮑威爾暗示股市影響加息
日前，聯儲局主席鮑威爾在一個公開場合中，一方面表明對美國經濟持續增長的信心，惟同一時間就關注全球有跡象顯示增長正在放緩。好明顯，鮑威爾打了兩面牌，短期沒有證據推翻再進一步加息可能性，但之後則成疑。更具備啟示的，就是作為聯儲局主席，印象之中鮑威爾算是罕有首次提到，股市波動是局方政策決定眾多考慮因素之一，間接上其實已經坦白說明，股市只要再波動，加息與否萬事有商量。
美林早前公布的每月基金經理調查顯示，有四成多機構投資者相信，未來增長勢必放緩，佔比是幾年來最多。值得留意是，頗多機構投資者認為當十年期美債債息升至3.7厘水平，資金會有誘因大規模重新調配，由股轉債。事實上，近期已見資金大規模流入低風險級別的債券，只要市場獲得確定加息行將告終，很大機會更大規模的資金股轉債會出現。基於市場充斥大量ETF相關的被動投資，這只會觸發不能忽視的市場大型波動。
當然，到目前為止，市場較為叫人安心的共識是，企業盈利增長是會減慢，但暫未構成盈利下跌可能，可是這僅局限於美國企業情況，區內其實有很多公司季度表現已經有所倒退。基金要減倉的，早就減了，只要市場確認對經濟走勢、中美貿易戰發展、及聯儲局對利率政策取態，下一階段大規模資金調配，明年初很快就會出現。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
